汽车业务毛利率持续提升，计划2027年进入欧洲市场

核心观点与关键数据

• 业绩表现：小米集团25Q2营收1159.56亿元人民币（YoY+30.5%, QoQ+4.2%），净利润118.73亿元人民币（YoY+134.2%, QoQ+9.0%），Non-IFRS净利润108.31亿元人民币（YoY+75.4%, QoQ+1.5%），均超预期。
• 手机业务：25Q2手机业务收入455.20亿元人民币（YoY-2.1%, QoQ-10.1%），毛利率11.5%（YoY-0.6pct, QoQ-0.9pct），季度出货量4240万台（YoY+0.6%, QoQ+1.5%），平均价格1,073元人民币（YoY-2.7%, QoQ-11.3%）。全年出货量目标为1.75亿部，下半年毛利率预计承压。
• IoT和生活产品：25Q2收入387.12亿元人民币（YoY+44.7%, QoQ+19.7%），毛利率22.5%（YoY+2.8pct, QoQ-2.7pct）。智能大家电收入同比增长66.2%、环比增长133.7%。公司聚焦海外市场布局，看好大家电出海机遇。
• 汽车业务：25Q2收入212.63亿元人民币（YoY+233.3%, QoQ+14.4%），毛利率26.4%（YoY+11.0pct, QoQ+3.2pct），得益于Ultra交付提升和平台化策略。计划2027年进入欧洲市场，2025-2026年投入品牌建设。

研究结论

• 投资建议：维持“买入”评级，看好小米IOT和汽车业务的竞争力。预计2025-2027年营收分别为5,038/6,319/7,305亿元，调整归母净利润分别为445/604/746亿元。
• 风险提示：智能手机行业竞争加剧、原材料价格上行、汽车业务产能及新车表现不及预期、汇率波动风险。

分析师与声明

• 分析师：许峰泷、洪嘉骏。
• 声明：报告基于勤勉、独立、客观的研究，清晰反映研究观点，不因具体推荐意见或观点直接或间接获得补偿。兴业证券具备证券投资咨询业务资格，信息仅供参考，不构成投资建议，投资者自主决策并承担风险。