全球稀缺抗体平台，In China for global的BD领军者

全球稀缺抗体平台，In China for global的BD领军者 2025年08月26日 证券分析师朱国广执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn证券分析师苏丰 执业证书：S0600525040005suf@dwzq.com.cn研究助理邹行健执业证书：S0600125040009zouxj@dwzq.com.cn 买入（首次） ◼公司拥有全球价值稀缺的人源化仅重链抗体平台，打造核心竞争壁垒。和铂医药全资子公司诺纳生物拥有全球知识产权保护的、技术领先的全人源抗体平台Harbour Mice。该平台能够产生经典的双重链双轻链(H2L2)形式及仅重链(HCAb)形式的全人源单克隆抗体，并以HCAb为基础开发了HBICE和HBICA两大平台，可加速研发各类双抗、多抗产品，并拓展XDC、细胞治疗、药物递送等领域应用。公司的HCAb平台是全球为数不多可对外授权的抗体开发平台，极具稀缺性， 市场数据 ◼平台价值构筑BD潜力，研发实力备受认可，已与阿斯利康等MNC开展稳定合作。公司研发经验丰富，创始人王劲松博士拥有20余年研发经验。依托仅重链抗体技术衍生的全人源化小鼠平台，公司已与多家药企开展合作，包括阿斯利康、辉瑞等知名MNC。2025年3月，公司宣布与阿斯利康达成全球战略合作，涵盖Harbour Mice在治疗领域的多项目授权许可协议，以及阿斯利康对公司的1.05亿美元股权投资，持股占比达9.15%，为第二大股东。受益于AZ全球合作及多项BD落地，公司2025H1预计盈利在6800万至7400万美元，同比提升超47倍。我们认为公司与多家药企持续紧密合作，方式逐步由“简单授权”到“深度绑定”，凸显平台价值。 收盘价(港元)13.40一年最低/最高价1.06/13.40市净率(倍)10.54港股流通市值(百万港元)11,355.68 基础数据 每股净资产(美元)0.16资产负债率(%)42.31总股本(百万股)847.44流通股本(百万股)847.44 ◼自免领域产品线颇具竞争力，在研项目多点开花值得期待。公司巴托利单抗与石药集团进行商业化权益合作，该产品为针对重症肌无力的FcRn拮抗剂，当前国内仅罗泽利昔珠单抗和艾加莫德α获批上市，竞争格局良好。我们预计巴托利单抗年内上市，其疗效和安全性与竞品相当，配合石药集团的商业化能力，未来有望快速放量。此外另一款重磅免疫管线HBM9378是具有BIC潜力的长效TSLP单抗，目前用于哮喘和COPD的适应症已经推进至II期临床，属于竞争第一梯队，该管线已完成NewCo出海，预计未来海外也将贡献收入。 相关研究 ◼盈利预测与投资评级：考虑公司每年通过BD稳定获得现金流，固采用FCFF法进行估值。我们预测25-27年收入为1.54/1.10/1.44亿美元，归母净利润为0.82/0.47/0.63亿美元，目标价为18.80港元。公司抗体平台具备稀缺性，未来BD交易确定性高，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼风险提示：新药研发进展不及预期的风险；药品审批和上市时间不及预期的风险；合作方未能履行合约的风险；市场格局竞争加剧的风险。 内容目录 1.研发平台技术价值凸显，海外授权驱动业绩高增..........................................................................41.1.立足中国面向全球，团队研发能力突出.................................................................................41.2. BD为业绩提供核心成长动能，利润迎来爆发式增长...........................................................62.HCAb Harbour Mice：价值稀缺的人源化仅重链抗体平台...........................................................72.1.全人源仅重链平台价值稀缺.....................................................................................................72.2.技术平台持续升级，抗体+平台HBICE和HBICA成效凸显............................................103. BD实力强劲，与阿斯利康等MNC开展稳定合作.......................................................................143.1.依托稀缺技术平台，BD能力得以验证................................................................................143.2.研发实力备受认可，与阿斯利康深度绑定...........................................................................164.巴托利单抗上市在即，在研项目全线发力值得期待....................................................................194.1.巴托利单抗：与石药集团合作开发即将上市.......................................................................194.2. HBM9378：具有BIC潜力，差异化的长效TSLP单抗......................................................204.3. HBM7020：TCE赛道火热，瞄准免疫+肿瘤适应症............................................................225.盈利预测与估值................................................................................................................................236.风险提示............................................................................................................................................25 图表目录 图1：和铂医药发展历程.......................................................................................................................4图2：和铂医药股权结构（截至2025年7月20日）.......................................................................5图3：和铂医药核心管理研发团队.......................................................................................................5图4：公司广义现金储备（百万美元）...............................................................................................6图5：公司总营收及归母净利润（百万美元）...................................................................................6图6：公司主营业务各版块构成（百万美元）...................................................................................7图7：普通IgG抗体与HCAbs抗体对比............................................................................................8图8：骆驼抗体结构示意图...................................................................................................................8图9：HCAb转基因小鼠产生全人源重链抗体..................................................................................8图10：公司HCAb Harbour Mice平台.................................................................................................8图11：抗体+平台HBICE和HBICA两大平台概览........................................................................10图12：基于HBICE平台的不同结构分子.......................................................................................11图13：HBICE分子以非MHC限制的方式来激活T细胞..............................................................11图14：HBICE分子可引起共刺激分子交联及下游信号传导通路激活..........................................12图15：抗体开发流程...........................................................................................................................12图16：公司ADC 2.0平台..................................................................................................................13图17：公司前沿AI平台Hu-mAtrIx.................................................................................................13图18：和铂医药主要研发管线...........................................................................................................14图19：和铂医药主要合作伙伴和领域...............................................................................