公司事件点评报告：业绩出清调整，优化经营质量

今世缘2025年半年度报告显示业绩下滑，公司处于业绩出清调整阶段。2025H1总营业收入69.51亿元（同减5%），归母净利润22.29亿元（同减9%）；2025Q2总营业收入18.52亿元（同减30%），归母净利润5.85亿元（同减37%）。毛利率同减0.2pct至72.81%，主要因产品结构变化；销售/管理费用率分别同增7pct/2pct至19.02%/5.65%，主要因消费环境承压及规模效应收缩，导致盈利能力边际承压，净利率同减4pct至31.58%。

公司顺应行业趋势开启调整，产品端次高端产品受场景萎缩影响明显，2025Q2特A+类/特A类/A类/B类产品营收分别同减32%/28%/40%/13%；区域端2025Q2省内/省外营收分别同减32%/18%，截至2025H1末经销商净增加71家。公司后续计划省内精耕乡镇市场，省外聚焦国缘品牌布局与培育，启动“四级市场”体系建设。

盈利预测方面，短期推进顺价去库，长期坚持核心市场布局，预计2025-2027年EPS分别为2.40/2.57/2.91元，对应PE分别为19/17/15倍，维持“买入”评级。风险提示包括宏观经济下行、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期。