CDMO业务有望开启新增长，API、制剂业务筑底

普洛药业（000739.SZ）化学制药 2025年08月26日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：崔少煜执业证书编号：S0740522060001Email：cuisy@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)1,158.4流通股本(百万股)1,158.0市价(元)16.44市值(百万元)19,288.1流通市值(百万元)19,280.8 事件：公司发布2025年半年报，2025H1年实现营业收入54.44亿元，同比减少15.31%，归母净利润5.63亿元，同比减少9.89%，扣非归母净利润5.21亿元，同比减少13.59%。 收入、利润阶段性承压，API、制剂业务夯实底部，CDMO业务成长可期。分季度：2025Q2实现营业收入27.14亿元（同比-15.98%，环比-0.58%，下同），同比去年高基数承压，归母净利润3.15亿元（-17.48%，+26.54%），扣非归母净利润3.15亿元（-13.29%，+53.10%），利润端环比25Q1明显改善。25H1业绩阶段性承压主要由于公司API、制剂业务受国内部分抗生素品种竞争加剧、供需结构调整致需求疲软以及集采续约价格冲击等多重因素影响有所下滑。分业务：1）API中间体：25H1、2025Q2收入分别为36.03（同比-23.41%，下同），17.20亿元（-26.75%，-8.66%），毛利率分别为13.70%(-2.52pp)，13.89%(-1.93pp，+0.37pp)。25Q2毛利率有所回升。兽用药、其他人药API中间体价格见底趋势明显，我们预计随着供需结构逐步改善，公司产品结构不断调整，API、中间体业务将迎来发展新局面。2）CDMO：25H1、2025Q2收入分别为12.36亿元（+20.32%），6.87亿元（+30.11%，+25.14%）。毛利率分别为44.04%（+3.95pp），46.93%(+4.03pp，+6.50pp)，收入增速、盈利能力均表现亮眼，公司CDMO项目结构进行中项目1180个（同比+35%，下同），其中商业化阶段项目377个（+19%），研发阶段项目803个（+44%），项目结构已形成良好的“漏斗”模型，有望在全产业链支持创新背景下，凭借自身阿尔法，快速发展，成为引领公司业绩增长的第一牵引。3）制剂：25H1、25Q2营业收入分别为5.83亿元(同比-14.2%)，2.85亿元（-15.68%，-4.33%）毛利率分别为61.03%(同比+0.73pp)，62.01%(-2.57pp,+1.92pp)，环比有所改善。重点制剂品种集采续约陆续完成，经过Q1的价格调整，制剂业务成熟品种价格筑底企稳态势初显，期待新产品逐步放量，带动环比逐季改善。增设口服固体制剂、冻干粉针剂、小容量注射剂等多条生产线，4个品种ANDA申报，头孢克肟胶囊获批上市，司美3期临床试验完成入组，为公司制剂业务长期稳健发展添加动能。 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《业绩基本符合预期，期待头孢完成出清》2025-05-082、《收入稳中有升、CDMO业务值得期待》2025-03-173、《业绩符合预期，Q3淡季收入表现稳健》2024-10-18 毛利率、费用率基本稳定。25H1、2025Q2公司毛利率分别为25.73%（同比-1.03pp，下同）、27.46%（同比+2.11pp，环比+3.44pp，下同），Q2环比改善明显。费用率：25H1、2025Q2销售费用率分别为4.77%（+0.41pp）、4.57%（+0.61pp，-0.40pp），管理费用率分别为3.75%（+0.10pp）、3.56%（+0.12pp，-0.39pp），基本保持稳定。财务费用率分别为-0.39%（+0.34pp）、-0.46%（+0.87pp,-0.15pp），主要系本期 利 息 净 收 益 同 比 增 加 。 三 项 费 用 率 合 计分 别 为8.13%（+0.85pp）、7.66%（+1.59pp,-0.94pp）。研发投入：研发费用分别为3.24亿元（+3.00%）、1.55亿元（-4.52%），占收入比例5.95%（+1.06pp）、5.69%（+0.68pp，-0.52pp），基本保持稳定。 盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年收入128.15、142.18、159.41亿元，同比增长6.6%、11.0%、12.1%；归母净利润11.19、12.70、14.62亿元，同比增长8.55%、13.50%、15.06%。当前股价对应25-27年PE为16/14/12倍，维持“买入”评级。风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产 风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 来源：WIND，公司公告，中泰证券研究所 来源：WIND，公司公告，中泰证券研究所 来源：WIND，公司公告，中泰证券研究所 来源：WIND，公司公告，中泰证券研究所 来源：WIND，公司公告，中泰证券研究所 来源：WIND，公司公告，中泰证券研究所 来源：WIND，公司公告，中泰证券研究所 来源：WIND，公司公告，中泰证券研究所 来源：WIND，公司公告，中泰证券研究所 来源：WIND，公司公告，中泰证券研究所 来源：WIND，公司公告，中泰证券研究所 来源：WIND，公司公告，中泰证券研究所 来源：WIND，公司公告，中泰证券研究所 来源：WIND，公司公告，中泰证券研究所 来源：WIND，公司公告，中泰证券研究所 来源：WIND，公司公告，中泰证券研究所 来源：WIND，公司公告，中泰证券研究所 来源：WIND，公司公告，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。