核心观点与关键数据
- 事件概述：公司发布2025年财报，营收97.84亿元（同比-18.62%），归母净利润8.91亿元（同比-13.62%）；2026Q1营收24.47亿元（同比-10.36%），归母净利润2.49亿元（同比+0.19%）。
- CDMO业务：延续高增态势，2025年营收21.98亿元（同比+16.66%），毛利率45.24%；2026Q1营收6.27亿元（同比+14.2%），毛利率40.44%。在手订单饱满，未来三年商业化在手订单金额达68亿元。预计2026年CDMO业务增长20%-30%。
- 原料药业务：筑底企稳，2025年收入61.65亿元（同比-28.74%），毛利率13.53%；2026Q1收入15.27亿元，毛利率提升至16.52%。公司推进“原料药+制剂”一体化，在研API项目超50个，加强全球注册。
- 研发管线：2025年研发投入6.59亿元（同比+2.79%），研发人员1273人。多肽技术平台在研项目60个，预计2027-2028年贡献CDMO业务15%收入。2025年完成8个国内制剂获批，1个FDA批准，14个API DMF申报，19个制剂ANDA申报。
研究结论
- 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为103.01、112.22、123.71亿元（同比增速5.3%、8.9%、10.2%），归母净利润分别为10.56、12.88、15.93亿元（同比增速18.6%、21.9%、23.7%），当前股价对应PE分别为20、16、13倍。
- 风险因素：新产品研发注册不及预期、市场竞争加剧、安全环保、汇率波动。
财务数据
- 重要财务指标：2024年营收12.02亿元（同比+4.8%），净利润1.031亿元；2025年营收9.784亿元（同比-18.62%），净利润0.891亿元。预计2028年营收12.371亿元，净利润1.593亿元。
- 资产负债表：2025年流动资产7.879亿元，货币资金3.786亿元，存货1.602亿元。非流动资产4.439亿元，长期借款468亿元。
- 利润表：2025年营业成本7.205亿元，销售费用548亿元，管理费用423亿元，研发费用611亿元。
- 现金流量表：2025年经营活动现金流1.220亿元，投资活动现金流-372亿元，筹资活动现金流-643亿元。
研究团队
- 唐爱金：医药首席分析师，浙江大学硕士，曾就职于东阳光药、广证恒生、方正证券。
- 章钟涛：医药分析师，暨南大学硕士，4年医药生物行业研究经历。
- 李春辰：医药研究员，中国药科大学本科，北京大学硕士，1年医药行业研究经历。
