2025年半年报点评加大竞争，利润率阶段性承压

安井食品(603345)[Table_Industry]食品饮料/必需消费 ——安井食品2025年半年报点评 本报告导读： 因需求疲软、竞争激烈，Q2公司业绩有一定承压，期待新产品、新渠道值表现。 投资要点： 25Q2收入增速转正。2025H1公司营收76.04亿元、同比+0.8%，归母净利6.76亿元、同比-15.79%，扣非净利6.03亿元、同比-21.85%。2025Q2单季度营收40.05亿元、同比+5.69%，归母净利2.81亿元、同比-22.74%，扣非净利2.6亿元、同比-26.11%。我们认为消费需求疲软、竞争加剧是当下速冻行业面临的共性问题，公司为了保住份额，阶段性加大了市场投入，也直接导致了利润端较大的压力。 2025Q2利润率显著下滑。2025Q2毛利率同比-3.29pct至18%，我们预计主要系竞争加大、成本上涨等原因所致。2025Q2销售/管理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 同 比+0.12/-0.61/-0.1/+0.77pct至4.96%/2.66%/0.52%/-0.04%，其中管理费用率下降主要系股份支付费用减少所致，财务费用提升主要系存款利息收入减少所致。2025Q2毛利率下降显著，期间费用率整体平稳，综合导致扣非净利率同比下滑2.8pct至6.5%。 2025Q2菜肴实现较快增长。2025Q2分产品的收入/增速为：调制食品17.5亿元/-1.4%、菜肴15.8亿元/+26.05%、面米5.83亿元/-10.78%。2025Q2分渠道的收入/增速为：经销31.34亿元/+1.6%、特通直营3.28亿元/+19.37%、商超1.52亿元/+7.98%、新零售及电商3.91亿元/+35.15%。我们认为公司今年在新品上的革新力度较大，嫩鱼丸、C端烤肠等新品值得期待。另外公司在今年旺季前明确全面拥抱商超定制化，已经和沃尔玛、麦德龙、大润发、盒马鲜生等达成合作，新渠道的表现同样值得期待。 风险提示。需求较弱、市场竞争加剧、原材料成本波动等。 短期承压，期待改善2025.05.03加大竞争力度，短期盈利波动2024.10.29需求相对平淡，利润率有所承压2024.10.29调制食品稳健增长，毛利率延续提升2024.08.21主业具有韧性，龙头体现相对优势2024.08.20 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号