多款新游表现亮眼，AI多模态应用成效显著

多款新游表现亮眼，AI多模态应用成效显著 业绩概览：2025H1公司实现营业收入84.86亿元，同比下滑8.08%；实现归母净利润14.00亿元，同比增长10.72%；实现扣非归母净利润13.87亿元，同比增长8.83%。公司2025年上半年利润分配预案拟向全体股东每10股派2.1元（含税）。 买入（维持） 《时光大爆炸》等新品表现优异，长线运营优势持续巩固。公司于2025年初推出《时光大爆炸》《英雄没有闪》等多款产品。其中《时光大爆炸》1月APP首发荣获iOS免费榜第一，后续上线小程序版本，迅速跻身微信小游戏畅销榜第4名；《英雄没有闪》APP版上线后进入iOS畅销榜前五，小程序版也随后登顶微信小游戏畅销榜。同时公司多款在运营产品仍保持强生命力。例如《寻道大千》以联动模式实现多维突破，携手国漫顶流《斗破苍穹》IP打造沉浸式消费场景、联动玄幻经典《神墓》IP，并于二周年庆时融合国民级IP《葫芦兄弟》，深耕用户运营，推动游戏收入回升；模拟经营手游《时光杂货店》稳健运营，通过营销结合、城市巡游等内容构建更完善的用户运营模式，与《大话西游》等经典影视IP联动装等方式，打造线上线下一致性内容运营，有效延长游戏生命周期；《《人修仙传：：修界篇》于2025年中开启“双道共燃”周年庆典版本，通过与《斗破苍穹》联动，配合流量经营发行策略，在持续拓展有效用户的同时，不断完善生态建设，成为公司旗下仙传题材MMORPG标杆产品。 境外巩固MMORPG、SLG等赛道优势，探索休闲类游戏市场机会。2025H1，公司实现境外营业收入同比下滑6.01%至27.24亿元，占公司总收入比重同比提升0.71%至32.10%。公司境外业务持续精细化长线运营策略，巩固MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等赛道优势，并探索休闲类游戏市场机会。2025H1，公司旗下出海现象级产品《Puzzles＆Survival》与全球知名IP《“形金刚””开展联动动动，巩固了在该品类的标杆地位。2020年上线以来，该游戏累计流水已超百亿元。公司持续探索SLG品类用户喜好与市场趋势，不断迭代更多题材多样、玩法迥异的优质产品。例如魔幻题材三消策略手游《Puzzles＆Chaos》上线以来，全球游戏玩家已突破1500万，2025H1该游戏海外营收表现持续攀升，在全球80多个地区跻身策略游戏畅销排行榜前20名。 作者 AI模型能力升级，多模态应用重塑管线。2025H1，公司对“小七”智能体平台持续进行核心界面和架构体系升级，持续扩充更多垂直领域智能体，后续将进一步引入多智能体协作能力，支持更加复杂的内部协同任务。在业务应用层，公司已通过AI技术实现AI-多模态类、AI-文本类、AI-智能应用类等各种内容金态的智能化生产与应用。在AI-多模态类，公司在发行环节使用AI技术辅助生成的2D美术资产占比已超过80%，2025H1，2D图片每季度可产出超过50万张。在AI-3D生成方面，公司也较早引入工具与3D模型训练，不断提升AI-3D应用占比，角色、道具模型等美术资产的应用已较为成熟，AI-3D辅助资产生成占比超过30%。2025H1，公司视频生成应用成效凸显，公司由AI深度参与生成的游戏广告素材视频占比已超过70%。 分析师顾晟执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 分析师刘书含执业证书编号：S0680524070007邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 1、《三七互娱（002555.SZ）：面向全球储备丰富产品，构建全链路AI赋能生态》2025-04-302、《三七互娱（002555.SZ）：境外业务稳健发展，AI实现各环节多维度提质增效》2025-04-203、《三七互娱（002555.SZ）：多元储备开启新产品周期，AGI投资布局加码提速》2024-10-31 盈利预测：公司存量游戏长线运营能力加强，出海产品表现稳健，我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入184.18/195.23/208.89亿元，分别同比增长5.6%/6.0%/7.0%； 实 现 归 母 净 利 润28.08/30.30/32.88亿 元 ， 同 比 增 长5.1%/7.9%/8.5%，对应PE 14/13/12x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；政策监管风险；游戏表现不及预期风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收修收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何修因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究修员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情金下做出仙改，投资者应当自行关注相应的更新或仙改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私修咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和刚融产品等各种刚融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个修不得对本报告进行任何金式的发布、复制。任何机构或个修如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或仙改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行修的个修看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴刚融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033：真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com