亚洲宏观战略笔记CCS监测资本化nega。..-117223021

亚洲 日期2025年8月13日 CCS监测：利用负合成信用利差 徐斌策略师+65-6423 5558 亚洲CCS更新 亚洲宏观环境在夏季期间持续活跃，并且超过8月1日st关税截止日期。 贾拉杰·辛格研究助理 n亚洲的CCS固定利率总体呈下降趋势在过去的两周里，主要受IRS市场上涨的驱动，即使Xccy基差在大多数地区基本保持稳定甚至上涨。例外的是KRW和CNH，尤其是KRW的表现不佳，IRS的抛售超过了Xccy基差的下跌所抵消的影响。 n亚太大宗商品交易普遍表现不佳在此期间，除韩元外。CCS涨势使得ASW交易面临挑战（ASW交易涉及接收地方政府债券利率并支付CCS），尽管地方债券表现良好，在除CNH和IDR外的大多数市场都录得小幅上涨。韩元ASW相对表现最佳，得益于地方政府债券的上涨和CCS的抛售。 介绍CCS便携式显示器 我们正在通过添加携带监控器来增强我们的CCS分析服务。这个新的监控器每个月量化接收远期CCS交易的携带和滚动。它包括针对CNH、INR和KRW的固定对浮动交叉货币掉期，以及针对SGD、THB、MYR、EUR、AUD和JPY的浮动对浮动交叉货币掉期。 接收5年期CDS在CNY、INR和KRW上的收益目前正产生正利差，而接收SGD和THB上的交叉货币基差掉期则产生负利差。这种利差因不同的期限和提前起息期而异。 利用亚洲负合成信用利差（或UST以上ASW上升） 近期，围绕亚洲美元信用利差可能收窄至负区间的讨论有所增加，即亚洲美元债券收益率可能交易低于理论无风险美债收益率。本地市场投资者更熟悉利差收窄至美债收益率之内的概念。ASW拾音器在UST上方，即美元ASW综合费率与相应UST收益率之间的差额，我们将在下文中将其称为合成信用利差 1,已在几个亚洲市场为负这主要是因为亚洲ASW交易出现了显著反弹（相对于UST）。 关于同一点的几点观察； 自2020年以来，亚洲10年期ASW对UST的利差已显著收窄，并自2024年初转为负值。目前，在亚洲主要市场当中，仅韩国和马来西亚提供正的ASW对UST利差（图6). 亚洲ASW汇率（对UST）最初与2020年至2022年中期的DM ASW呈现相似趋势。然而，随后DM ASW对UST的升水急剧扩大，而亚洲利差则持续收窄，这表明存在独特的区域动态。 为了了解亚洲 ASWs（相对于 US T）持续上涨背后的驱动因素，我们可以将亚洲 ASWs 对 US T 的涨幅分解为其组成部分：债券掉期利差和跨币（Xccy）基础。 ASW拾取率在UST上 = 本地GB收益率 - 亚太CCS + 美元IRS - UST收益率 =本地国债收益率－亚洲利率互换－亚洲货币互换基准+美元利率互换－美国国债收益率=（本地国债收益率－亚洲利率互换）－（美国国债收益率－美元利率互换）－亚洲货币互换基准=（亚洲债券掉期利差）－（美国债券掉期利差）－亚洲货币互换基准 自2022年以来，亚洲美元互换（ASW）对UST的82个基点收紧主要由两个因素驱动： n美國與亞洲債券交換利差對比。在美国，债券自2022年以来表现落后于互换，相差32个基点，这可能是对大型财政赤字和持有美国国债的风险溢价更高的担忧所反映。相反，亚洲债券-互换利差平均收窄了19个基点，得益于疫情后该地区逐渐的财政整顿努力。债券-互换利差运动的这种两极分化（图7) 对亚洲 ASW 利率差（相对于美国国债）的收紧贡献了约 51 个基点。 n亚洲Xccy基差增加。跨货币互换利差几乎在所有地方都在扩大，可能是因为美元资金的充裕。具体到亚洲，自2022年以来，外汇存款占总存款的比例迅速上升（图9), 与亚洲交叉货币掉期基差平均上升31个基点（图8). 归根结底，亚洲ASWs相对于UST的收紧反映了全球风险偏好的转变，以及越来越倾向于脱离美国资产进行多元化配置。 机遇 负合成信用利差（或）ASW拾音器在UST上方)在亚洲为该地区的国内资产管理公司提供了投资机会。具体而言，一个负面的ASW拾音器在UST上方这意味着国内资产管理公司可以通过投资美国国债并将收益兑换成本地货币，而不是直接投资于同等规模的本地政府债券，从而获得更高的当地货币回报。我们发现这逆向ASW策略尤其对中国的国内投资者、印度的国内投资者和泰国的国内投资者具有潜在吸引力。有关此反向ASW策略及其在亚洲各市场中的百分位数排名的详细分析，请参阅图39,图40和图 41. 特别是我们建议点心债投资者考虑购买ust并兑换所得资金为cnh（通过添加支付美元IRS腿并接收CNH CCS腿）。目前，将10年期UST换算成CNH提供2.07%的全包利率，比离岸10年期CGB高25个基点，比在岸10年期CGB高34个基点。该结构通过CNH CCS腿减轻汇率风险，并通过支付美元IRS腿对大部分的期限风险进行对冲。 来源：德意志银行，彭博财经有限公司；*扣除15%预扣税后。 来源：德意志银行，彭博财经公司 来源：德意志银行，彭博财经公司 来源：德意志银行，彭博财经公司 来源：德意志银行，彭博财经公司 来源：德意志银行，彭博财经有限公司 跨币种掉期监控 来源：德意志银行，彭博财经有限公司 来源：德意志银行，彭博财经有限公司 来源：德意志银行，彭博财经有限公司 来源：德意志银行，彭博财经有限公司 来源：德意志银行，彭博财经有限公司 来源：德意志银行，彭博财经有限公司 来源：德意志银行，彭博财经有限公司 CCS季节性监测 来源：德意志银行，彭博财经有限公司 来源：德意志银行，彭博财经有限公司 来源：德意志银行，彭博财经有限公司 来源：德意志银行，彭博财经有限公司 美元投资者ASW监控系统 欧元区投资者使用的ASW监控系统 亚汇利对5年期亚洲担保债券的SOFR/ESTR溢价购买 来源：德意志银行，彭博财经有限公司 来源：德意志银行，彭博财经有限公司 来源：德意志银行，彭博财经有限公司 来源：德意志银行，彭博财经有限公司 亚洲内部ASW监视器 emtN监控 来源：德意志银行，彭博财经有限公司 来源：德意志银行，彭博财经有限公司 基于美元的跨国公司的资产负债表套期保值监控 来源：德意志银行，彭博财经有限公司 欧元计价跨国公司资产负债表套期保值监控 来源：德意志银行，彭博财经有限公司 亚洲信用发行与到期监控 来源：德国银行，彭博金融公司，债券雷达 来源：德国银行，彭博金融公司，债券雷达 来源：德国银行，彭博金融公司，债券雷达 附录 1 重要披露 *有其他信息可应要求提供 *价格截至上一交易日收盘时有效，除非另有说明，并经由路透社、彭博及其他供应商从当地交易所获取。其他信息来源于德意志银行、相关公司及其他来源。如需了解与德意志银行研究相关的披露信息，请访问我们网站上的全球披露查询页面。https://research.db.com/Research/Disclosures/FICCDisclosures除在本报告中，重要的风险和冲突披露也可以在https://research.db.com/Research/Disclosures/ Disclaimer投资者被强烈建议在投资前审阅这些信息。 分析师认证 本报告所表达的看法准确地反映了签署本报告的首席分析师（们）的个人看法。此外，签署本报告的首席分析师（们）未曾且不会因在本报告中提供具体建议或看法而获得任何报酬。徐斌。 补充信息 本报告中包含的信息和观点由德意志银行 AG 或其附属公司（统称“德意志银行”）编制。尽管本报告中的信息据信可靠，并已从据信可靠的公开来源获取，但德意志银行对此的准确性或完整性不作任何陈述。本报告中提供的指向第三方网站的链接仅供读者方便使用。德意志银行既不认可其内容，也不对这些网站的准确性或安全控制负责。 如果你在购买或出售本报告中讨论的证券或包含在本报告中的证券，或包含或讨论了德意志银行分析师的另一份沟通（口头或书面）中，而使用德意志银行的业务，德意志银行可能以自己的名义作为主要当事人，或作为另一方的代理人行事。 德意志银行可能会在决定作为主经纪商交易时考虑此报告。它也可能以与本研究报告所持观点不一致的方式，为自己或为客户进行交易。德意志银行内部的其他人员，包括策略师、销售人员和其它分析师，可能持有与本本研究报告所持观点不一致的观点。德意志银行发布各种研究产品，包括基本面分析、与股票挂钩的分析、量化分析以及交易思路。一种通讯中包含的建议可能与另一种通讯中包含的建议不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法论、视角或其他原因造成的。德意志银行和/或其附属公司也可能持有其撰写报告的发行人的债务或股权证券。分析师的部分薪酬基于德意志银行 AG 及其附属公司的盈利能力，这包括投行业务、交易和主经纪商交易的收入。 意见、估计和预测构成作者在本报告日期的现行判断。它们不一定反映德意志银行的意见，并且未经通知可能会发生变化。德意志银行为其覆盖的公司发行的有价证券的买方和卖方提供流动性。德意志银行的研究分析师有时会有短期交易想法，这些想法可能与德意志银行现有的中长期评级不一致。一些股票的交易想法列在研究网站上的催化剂呼叫中（https://research.db.com/Research/)，并且可以在一般覆盖列表和被覆盖公司页面中找到。一个催化剂电话代表着分析师对某只股票将在两周到三个月的时间范围内超越或表现不如市场和/或特定板块的高信念。除了催化剂电话，分析师还可能偶尔与我们的客户、德意志银行的销售人员和交易员讨论涉及催化剂或可能对报告中讨论的证券的短期或中期市场价格产生影响的交易策略或想法，这种影响可能与分析师在此处所述的当前12个月总回报或投资回报预期方向相反。德意志银行没有义务更新、修改或修订本报告，或在意见、预测或估计发生变化或变得不准确时通知收件人。覆盖范围以及市场状况和普遍经济前景及公司特定经济前景的变化频率使得按预定时间间隔更新研究变得困难。更新由覆盖分析师或研究部门管理层独家决定，大多数报告是不定期发布的。本报告仅用于信息目的，并未考虑个别客户的特定投资目标、财务状况或需求。它不是买入或卖出任何金融工具的报价或要约，也不是参与任何特定交易策略的报价或要约。目标价格本质上是模糊的，是分析师判断的产物。本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须做出自己的明智投资决策。金融工具的价格和可用性如有变更不另行通知，投资交易可能因价格波动及其他因素导致损失。如果金融工具以投资者以外币计价，汇率变动可能对投资产生不利影响。过去的表现不一定预示未来的结果。业绩计算不包括交易成本，除非另有说明。除非另有说明，价格截至上一交易日结束时为最新价，并通过路透社、彭博及其他供应商从当地交易所获取。数据还来源于德意志银行、相关公司和其它方。在准备本材料时可能使用人工智能工具，包括但不限于协助调查事实、数据分析、模式识别、内容起草和研究材料的编辑校对。 德意志银行研究部门独立于该银行的其它业务部门。有关我们组织安排以及为防止和避免研究方面的利益冲突而必须采取的信息隔离措施详情，请访问我们的网站（https://research.db.com/Research/) 在免责声明下。 宏观经济波动通常解释了大部分与投资承诺支付固定利率或浮动利率的金融工具相关的风险。对于持有固定利率金融工具的投资者（因此收到这些现金流），利率上升自然会提高应用于预期现金流的贴现因子，从而导致损失。某现金流到期时间越长，贴现因子变动越大，损失就越高。通货膨胀、财政资金需求以及外汇贬值率的向上惊喜是接收者最常见的最不利宏观经济冲击。但交易对手风险敞口、发行人信用状况、客户细分、监管（包括对不同类型投资者的资产持有限额变更）、税收政策变化、货币可兑换性（这可能限制货币兑换、利润汇回和/或头寸清算）以及与本地清算所相关的结算问题也是重要的风险因素。固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性可以通过将合同现金流与通货膨胀、外汇贬值或特定利率挂钩来缓解——