2025年中报点评：业绩符合预期，自有品牌再加速

2025年中报显示，公司业绩符合预期，自有品牌业务加速增长。2025H1公司实现营收32.21亿元，同比+32.72%；归母净利润3.78亿元，同比+22.55%。2025Q2营收17.41亿元，同比+30.99%；归母净利润1.74亿元，同比+8.54%。

自有品牌&线上渠道高增：2025H1主粮/零食分别实现营收18.8/12.9亿元，同比+57%/+8%。预计2025H1自有品牌业务营收增长超40%，代工业务双位数增长。电商直销收入12.1亿元，同比增长39.72%，占主营业务收入37.7%；阿里系/抖音平台直销收入8.8亿元，同比增长45.9%。

毛利率提升：2025Q2毛利率43.8%，同比+1.0pct，环比+2.3pct，主要因自主品牌（尤其中高端品牌）占比提升。2025H1主粮/零食毛利率分别为46.2%/37.5%，同比+1.5/-1.7pct。2025Q2净利率10.0%，同比-2.1pct，主要受销售费用（与品牌推广相关）及股份支付费用影响。

品牌与激励：高端品牌战略深化，弗列加特完成2.0升级，推出0压乳鲜乳源猫粮系列。2025年麦富迪及弗列加特荣登“全球品牌中国线上500强榜单”。发布二期股权激励计划，提升团队积极性。

盈利预测与评级：略下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为7.5/9.8/12.3亿元（此前8.2/10.2/12.4亿元），对应PE分别为54/41/33X，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧、贸易摩擦、汇率波动、原材料价格波动等。