建筑建材行业跟踪点评：新藏铁路影响深远，区域水泥投资机会可期

——建筑建材行业跟踪点评 核心观点 ⚫新藏铁路有望开工建设，直接拉动区域水泥需求。2025年8月7日，新藏铁路有限公司正式成立，新藏铁路开工建设有望启动。根据《财经》报道，新藏铁路起自新疆和田、终至西藏拉萨，全长约2000公里。根据中国水泥网数据，桥隧比在80%-90%之间的铁路工程，施工需要的水泥量一般在1.5万吨/公里左右。由于新疆至西藏的地质条件复杂吗，我们假设单公里水泥需求为1.5万吨，2000公里里程需要水泥3000万吨，按照十年工期计算，平均每年需水泥300万吨。2024年，新疆与西藏水泥产量分别为4559万吨和1333万吨，因此新藏铁路的建设对新疆和西藏水泥需求的拉动总体在5%左右。 冯孟乾fengmengqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523070003 ⚫基建逐步完善，激发疆藏经济活力、促进建设需求。新藏铁路的建设不仅短期内对基建投资带来显著拉动，更重要的是通过降低物流成本、促进产业结构优化，进一步激发区域经济活力。地区经济活跃度增强，将会带来基础设施网络升级、生产性产业扩张建设、人口集聚催生的民生类建设等需求的增加。因此我们认为新藏铁路建成后对于区域建设需求的影响更为深远，从而持续对水泥等建材消费带来支撑。 玻纤仍需“反内卷”，落实效果或可期待：——建筑建材行业跟踪点评2025-07-17地产走弱冲击有限，城市更新有望接力：——建筑建材行业跟踪点评2025-07-17房价继续走弱，博弈价值再起：——建筑建材行业跟踪点评2025-06-18 ⚫区域水泥龙头业绩弹性或被低估。市场普遍认为，新藏铁路建设带来的投资机会偏短期情绪，但我们认为其低估了铁路建设和后续基建发力，对于区域水泥企业利润弹性的提振力度。新藏铁路起点为和田，由于地域和交通限制，南疆水泥市场较为封闭，外来水泥冲击较少，因此若需求释放，本地企业将充分受益。青松建化是南疆水泥龙头，拥有水泥产能1500万吨，水泥产量808万吨，产能利用率仅54%。但公司水泥业务毛利率却能达到31%，主要得益于区域协同效果较好，稳价成果显著。由于铁路新疆段地区主要在南疆，则对区域水泥拉动不止于5%，叠加其他基础设施配套建设，极大可能进一步推升地区水泥价格。因此我们认为对于地区水泥企业的业绩影响，不止在于量，更在于价。以青松建化为例，根据2024年水泥销量计算，若产品价格提升50元/吨，假设其余成本不变的情况下，考虑企业所得税，净利润弹性在3个亿左右。 投资建议与投资标的 市场部分观点认为新藏铁路带来的资本市场投资机会或已过去，更偏短期情绪。但我们的观点在于，长期来看铁路建设以及后续对于区域经济活力的激发，将持续拉动水泥需求，由于南疆水泥市场格局较好，可展望价格的进一步上涨，提升企业利润弹性，带来落 实 到 基 本 面 的 投 资 机 会 。建 议 关 注在 新 疆 有 产 能 布 局 的水 泥企 业 ， 如青 松 建 化(600425，未评级)、天山股份(000877，未评级)、海螺水泥(600585，未评级)。 风险提示 新疆水泥需求增长不及预期、行业供给端超预期放量、原燃材料价格上涨、假设条件变化影响测算结果。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。