度电成本显著下滑，2Q25利润转正

公司点评

皖能电力2025年上半年实现营收131.85亿元，同比-5.83%；归母净利润10.82亿元，同比+1.05%。其中，Q2营收67.66亿元，同比-3.6%；归母净利润6.38亿元，同比+3.2%。Q2利润转正主要受度电成本下滑驱动。

影响因素分析：

1. 电价：安徽省代理购电价格同比下滑6.4%，电价下降略超0.02元/kWh。
2. 电量：控股火电装机增幅明显，但受终端制造业用电增长承压、新能源装机放量等因素影响，2Q25安徽火电发电量同比降幅5.9%。
3. 成本：2Q25煤价持续下行，长协、市场煤同比降幅分别达3.6%、25.3%，发电业务成本降幅约11.6%。

后续展望：

• 煤价中枢持续下行，新机组陆续投产，预计年内业绩同比仍有增长空间。
• 公司控股装机放量带来的电量增长空间有望释放，参股项目预计25-26年投产，贡献投资收益增量。

研究结论： 预计公司25-27年归母净利润分别为21.9/23.3/24.1亿元，EPS分别为0.97/1.03/1.06元，对应PE估值分别为7.53/7.07/6.85倍，维持“买入”评级。

风险提示： 火电扩张进展不及预期；火电需求不及预期；煤炭长协签约、履约及煤价下行不及预期；清洁能源装机扩展不及预期。