2025年中报业绩点评：啤酒量价齐升，利润表现优异

——2025年中报业绩点评 2025年8月24日 核心观点 ⚫事 件 ：公 司 发 布 公 告 ，25H1实 现 营 收239.4亿 元 ，同 比+0.8%；实 现归 母 净利 润57.9亿 元 ， 同 比+23.0%。同 时 ， 公 司宣 布每 股 派 息0.46元 。 华润啤酒（0291.HK） 推荐维持 ⚫啤 酒 量 价 齐 升 ，白 酒 业 务 承 压。啤 酒 业 务 ，25H1啤 酒收 入同 比+2.6%，对 应占 比 同 比+1.7pct至96.7%； 拆 分 量 价 来 看 ，25H1销 量 同 比+2.2%， 表 现 优于 啤 酒 行 业 ，吨 价 同 比+0.4%，主 要 受 高 端 化 发 展 带 来 的 单 价 提 高 影 响 ，对 应普高 档 及 以 上 啤 酒 销 量 同 比 增 长 超 过10%。白 酒 业 务 ，25H1收 入同 比-33.7%，对 应 占 比 同 比-1.7pct至3.2%，大 单 品“ 摘 要 ”贡 献 白 酒 业 务 营 业 额 的 接 近80%。分 区 域 来 看 ，东区/中 区/南 区啤 酒收 入分 别同比+3.1%/+2.1%/+2.0%，核 心 市 场东 部地 区 表 现 仍 然 好 于 公 司 整 体，主 要受 益 于 公 司 持 续 推 动 在 东 部 地区 影 响 力。 分析师 刘光意：021-20252650：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002 ⚫高 端 化 及 成 本 红 利推 动 毛 利 率、 净 利 率 同 步 上 升 。25H1归 母 净 利 率 为24.2%， 同 比+4.4pcts， 主 要由 毛 利 率 上 升 推 动。 具 体 拆 分 来 看 ，毛 利 率为48.9%，同 比+2.0pct，主 要 得 益 于高 端 化 发 展 带 动 平 均 售 价 上 升、原 材 料 采 购成 本 下 降。销 售及 分 销 费 用 率15.6%， 同 比-2.0pct，受 益 于 公 司 “ 精 简 、 精益 、精 细 ”策 略 落 地 ；行 政 及 其 他 费 用 率7.6%，同 比+1.3pct，主因 优 化 产 能带 来 的 一 次 性 支 出。 研究助理彭潇颖：pengxiaoying_yj @chinastock.com.cn ⚫关 注 现 饮 需 求 修 复 节 奏，成 本 端 红 利 有 望 延 续。短 期 来 看 ，收 入 端 ，前 期 政策 对 现 饮 渠 道的 冲 击 幅 度 将 逐 渐 减 弱 ，相 关 需 求 有 望 逐 步 触 底 回 暖 ，重 点 关 注修 复 节 奏 ；成 本 端 ，7月 玻 璃 与 进 口 大 麦 价 格 保 持 下 跌 趋 势 ，预 计 成 本 红 利 有望 延 续 。 长 期 来 看 ， 我 们 持 续 看 好 公 司 逻 辑 ：1） 啤 酒 竞 争 格 局 稳 固 且 主 要 酒厂 均 重 视 利 润 率 ， 叠 加 公 司高 端 化 趋 势 延 续， 盈 利 能 力 有 望 提 升 ；2） 积 极 拓展 品 类 ，公 司 前 期 重 点 布 局 白 酒 业 务 ，虽 然 短 期 面 临 周 期 性 调 整 的 压 力 ，但 长期 来 看 白 酒 商 业 模 式仍 然 优 秀 、 待 行 业 周 期 上 行 后 公 司 品 牌 价 值 有 望 释 放。 ⚫投 资 建 议 ：预 计2025~2027年 收 入 分 别 为393/402/412亿 元， 分 别 同 比+2%/2%/2%，归 母 净 利 润 分 别 为58/59/63亿 元，分 别 同 比+23%/2%/6%，PE分 别 为15/14/13X。考 虑到 公 司 目 前 估 值处 于 历 史 较 低 水 平，维 持“ 推 荐 ”评级 。 ⚫风 险 提 示 ：餐 饮 需 求 恢 复 不 及 预 期的 风 险 ，盈 利 能 力 改 善 不 及 预 期 的 风 险 ，竞争 加 剧 的 风 险 ， 食 品 安 全 的 风 险 。 2资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河食饮】2025年度策略报告：拨云见月，孕育新机 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 刘 光 意 ，经 济 学 硕 士 ，2020年 加 入 民 生 证 券 研 究 院 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ，重 点 覆 盖 非 酒 类 与 啤 酒 板 块 ，擅 长 通过 历 史 复 盘 与 海 外 比 较 视 角 深 度 挖 掘 行 业 投 资 价 值 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn