铜周报：鲍威尔发表鸽派言论，铜价高位盘整

研究员：王伟期货从业证号：F03143400投资咨询资格证号：Z0022141 综合分析及操作策略 n宏观面 8月标普全球综合PMI初值录得55.4，创8个月新高，经济韧性凸显。美联储大部分官员依旧对降息保持谨慎姿态，对通胀的担忧超过对经济下行的忧虑，交易员一度减少对美联储今年两次降息的押注，但周五鲍威尔在杰克逊霍尔的讲话让美元几乎抹去周内全部涨幅，因他表示风险平衡变化可能要求调整政策立场，交易员解读为释放9月降息信号。 n铜矿 中国7月铜矿砂及其精矿进口量为256.0万吨，1-7月累计进口量为1,731.4万吨，同比增加8.0%。此前由于7月31日矿场发生事故，codelco将年度生产计划下调3万吨。因PTgresik检修时间延迟，预计自由港下个月将使用铜精矿出口配额的90%，截至8月中旬，自由港仅使用印尼政府3月授予配额的65%，预计下月需出口35万吨左右，铜矿阶段性供应相对充足。 8月22日TC报-41.15美元/吨，较上周下跌3.47美元/吨。港口库存减少到56.18万吨，较上周五减少0.63万吨。据SMM了解，周内大型矿企招标结果出炉，两家冶炼厂以近-40美元中位的价格各中标2万吨标准干净矿，装期为10-11月份，本次招标突破了此前冶炼厂对市场价格的预期， n废铜 7月进口铜废料及碎料19.01万吨，环比增加3.73%，同比下降2.36%。美国货源由于进口10%关税的存在而不得不暂停采购，从今年7月份开始，乌兹别克斯坦正式宣布对废金属出口（包含废铜）征收100%关税，来自日本、泰国等主要替代来源国的进口量保持高位并继续增长。 进口废铜持续亏损，同时受国内再生铜行业最新政策调整预期下，再生铜杆等生产型企业欲压低再生铜原料价格，未来更倾向于采购含13%增值税的原料。受益于铜现货价格上涨带动再生铜原料价格抬升，再生铜原料持货商出货情绪得到提振。9月1日起，各地政策补贴或发生改变，不少再生铜杆企业赶在政策变更前囤积一部分原料库存，尤其是对带票再生铜原料需求增加，以便应对政策变更后能保证企业短暂生产，部分再生铜杆企业担心政策的变更将会影响盈利水平，完成在手订单后，选择停炉观望。 n精铜 2025年7月中国电解铜产量为117.43万吨，环比增长3.94万吨（增幅3.47%），同比增长14.21%。1-7月累计产量为776.73万吨，同比增加82.08万吨，增幅11.82%。预计8月国内电解铜产量小幅回落到116.83万吨。虽然铜精矿加工费依旧低迷，冶炼厂生产出现亏损，但硫酸目前价格仍旧较高，很大程度上弥补了冶炼厂的亏损，且部分冶炼厂通过采购废铜和阳极铜替代铜精矿，实际产量并未受到明显影响。 进口窗口短线打开，进口货源逐步流入国内。 消费：价格回落后，下游点价增加，对价格的接受度增强，长单交付订单增多，即将进入消费旺季，不过目前市场对消费持谨慎态度。 综合分析及操作策略 n库存 232关税对电解铜实施豁免，非美地区库存增加。截止到8月22日lme铜库存维稳在15.6万吨，基本与上周持平，比6月30日最低库存增加6.6万吨，目前仍以亚洲仓库的交仓为主，comex与lme价差维持在1-2%，难以进行仓库间的转移，且考虑到美国加工企业开工率将提高，预计美国1-7月进口的库存可使用时间将缩短。 截至8月21日周四，SMM全国主流地区铜库存较周一下降0.2万吨至13.17万吨，较上周四增加0.61万吨，主要是由于进口货源流入，供应小幅增加。保税区库存减少到7.93万吨，较上周减少0.48万吨。9、10月份冶炼厂检修增加，预计库存难以大幅增加。 n价差 lme库存变动不大，且国内进口窗口打开，库存增长速度放缓，结构短期将保持平稳。 n比值 232落地后，lme快速累库，进口窗口打开，由于目前C结构较大，且9月检修增加，预计比值会表现较好，纯虚盘套利可能会因持有较长时间面临结构亏损。建议短期以进口实物为主，虚盘则建议正套快进快出。 n逻辑分析 宏观方面，周五鲍威尔发表鸽派言论，美联储9月降息预期提高，对价格形成支撑。基本面短期矛盾并不突出，铜矿长期供应紧张的情况没有改变，国内进口窗口打开，精炼铜供应有所增加，下游对价格的接受度增强，即将进入消费旺季，预计整体表现旺季不旺，但保持韧性。资金关注度下降，国内持仓维持在46万手附近，从主要机构持仓来看，多头力量更强些，预计价格或维持在78000-80000元/吨震荡。 今年铜价走势 铜现货市场 n截至8月21日周四，SMM全国主流地区铜库存较周一下降0.2万吨至13.17万吨，较上周四增加0.61万吨。总库存较去年同期的30.16万吨低17.6万吨。保税区库存减少到7.93万吨，较上周减少0.48万吨。 n截止到8月22日lme铜库存增加到15.6万吨，比6月30日最低库存增加6.6万吨，目前仍以亚洲仓库的交仓为主。 铜现货市场 ncomex库存增加到26.7万吨，232落地后，预计库存接近顶部。 n232落地后，lme快速累库，进口窗口打开，由于目前C结构较大，且9月检修增加，预计比值会表现较好，纯虚盘套利可能会因持有较长时间面临结构亏损。建议短期以进口实物为主，虚盘则建议正套快进快出。长期来看全球铜精矿供应增量有限，这就意味着下半年精炼铜保持上半年的增量非常困难，国内冶炼厂目前了解下来还没有减产的，海外冶炼厂减产预计会增多，国内会通过进口铜精矿替代进口精炼铜，进口窗口将持续关闭。 铜精矿市场 n8月22日TC报-41.15美元/吨，较上周下跌3.47美元/吨。 n港口库存减少到56.18万吨，较上周五减少0.63万吨。 n2025年7月中国铜精矿进口量提高到256万吨，同比增速18.45%，1-7月累计进口量为1733.7万吨，同比增长7.85%。 铜精矿市场 n秘鲁能源与矿业部周一表示，秘鲁6月铜产量同比增长7.1%，至228,932吨。由MMG控制的LasBambas矿的产量在6月份增长63.5%，而由Aluminum Corp.运营的Chinalco产量增长一倍多。Las Bambas预计将在7月份报告产量下降，原因是该公司用于运输铜的一条主要道路被封锁两周，因非正式矿工抗议。根据秘鲁政府的数据，2025年前6个月，秘鲁铜产量约为134万吨，同比增长3.5%。 n7月7日，智利海关公布的数据显示，智利6月铜出口量为150,295吨，当月对中国出口铜29,990吨智利6月铜矿石和精矿出口量为1,126,625吨，当月对中国出口铜矿石和精矿809,837吨。 n2025年5月全球铜精矿产量200.6万吨，同比增长6.14%。 废铜市场 n截至本周五精废价差1084元/吨。再生铜原料进口贸易商表示目前欧洲货源紧张且报价偏高，而美国货源由于进口10%关税的存在而不得不暂停采购，进口废铜亏损，进口货源难以流入，废铜供应偏紧。 n根据SMM数据，本周再生铜杆的开工率为16.83%，比上周下降2.52个百分点，同比下降2.74个百分点。 n2025年1-7月国产废铜的供应量增加71.06万吨，累计同比上升1.20%。 n进口废铜方面，7月中国进口废铜19万吨，同比下跌1.98%，1-7月累计进口133.55万吨，同比下降0.61%。 粗铜市场 n8月22日，国内南方粗铜加工费均价800元/吨，较上周减少100元/吨。 n2025年7月粗铜产量104.13万吨，同比增长18.64%，1-7月累计产量692.67万吨，同比增长11.58%。 n2025年7月中国进口阳极铜8.42万吨，环比大增22.86%，同比增加19.08%；2025年1-7月累计进口阳极铜46.69万吨，累计同比减少12.72%。 国内铜供应情况 n7月smm统计数据显示电解铜产量为117.43万吨，大增3.94万吨，升幅为3.47%，同比上升14.21%。1-7月累计产量同比增加82.08万吨，增幅为11.82%。预计8月产量为116.83万吨，仅小幅下降，据smm统计仅有1家冶炼厂有检修计划，因检修导致产量下降的量并不大。 n2025年1-7月中国进口精炼铜共194.3万吨，累计同比减少6.45%；其中7月进口29.69万吨，环比减少1.7%，同比增加7.56%。 n1-7月中国出口精炼铜共42.63万吨，累计同比增加14.60%；其中7月出口11.84万吨，环比增加49.86%，同比增加69.13%。 Lme多头减仓Comex多头持仓反弹 LMEBanding Report 下游开工率 n7月份精铜制杆企业开工率为66.51%，环比下降0.78个百分点，同比下降4.01个百分点。2025年8月预计开工率66.85%，环比增加0.34个百分点，同比减少7.24个百分点。 n7月铜管企业开工率为68.94%，环比减少4.71个百分点，同比减少3.72个百分点。2025年8月铜管预计开工率为64.20%，环比减少4.75个百分点，同比减少1.23个百分点。 n7月漆包线行业综合开工率为67.25%，环比减少2.68个百分点，同比减少0.54个百分点。预计8月漆包线行业开工率为66.79%，环比减少0.46个百分点，同比增长1.37个百分点。 n7月铜线缆企业开工率为71.61%，环比减少0.8个百分点，同比下降1.33个百分点。预计8月铜线缆企业开工率将环比下降1.18个百分点至70.46%，同比下滑6.1个百分点。 n7月铜箔企业的开工率77.28%，环比上升2.5个百分点，同比上升11个百分点，预计8月铜箔行业开工率为78.24%，环比上升0.96个百分点，同比上升9.51个百分点。 n7月SMM铜板带企业开工率为65.63%，环比减少1.81个百分点，同比减少2.15个百分点。SMM预计8月铜板带行业开工率为66.92%，环比增加1.29个百分比，同比下降4.32个百分比。 n6月家用空调内销市场主要受高温推动增长，区域市场和渠道市场均出现明显分化。东北地区受天气刺激，库存迅速清空，出现从其他区域调货情况。对比东北销售情况，华南中南部等地略显惨淡，一方面部分区域国补刹车，对部分换新需求刺激减弱，另一方面雨水偏多，天气也未能助力。国补的限制也会让消费者感受落差，可能会使得部分换新需求难以被激发。 6月出口方面，受抢出口退温、前期透支订单、关税影响显现和基数效应抬升四重影响，呈现趋势性回落。下半年家用空调海外市场主基调将以去库为主，尤其是中东、拉美、东南亚等地前期库存备货充足，高基数影响下，随着海外补库需求的减少，预计下半年出口将有所回调。 根据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年8月份家用空调排产1144.3万台，较去年同期生产实绩下降2.8%，其中8月家用空调内销排产673.5万台，较去年同期内销实绩下降11.9%，9月内销排产563.3万台，同比下降7.7%，10月内销排产599.3万台，同比下滑4.7%。8月家用空调出口排产470.8万台，较去年同期出口实绩下滑14.7%，9月出口排产502.3万台，同比下滑16.6%，10月出口排产636.3万台，同比下滑3.3%。 n中汽协数据，7月，汽车产销分别完成259.1万辆和259.3万辆，环比分别下降7.3%和10.7%，同比分别增长13.3%和14.7%。2025年1-7月，汽车产销分别完成1823.5万辆和1826.9万辆，同比分别增长12.7%和12%。7月，车市进入传统淡季，部分厂家安排年度设备检修，产销节奏有所放缓。 中汽协数据，1-7月，新能源汽车产销分别完成823.2万辆和822万辆，同比分别增长39.2%和38.5%。新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45%。2024年同期分别增长28.8%和31.1%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的36.4%。 20250515，国际能源署预计2025年全球销量突破2000万辆，增幅高于18%。2024年全球电动汽车销量达1700万辆，同比增长约25%。