营收稳健增长，美国新设施启用

2025-08-25 马千里,陈曦炳,彭思宇国信证券坚守此念

核心观点：药康生物2025上半年营收稳健增长，主要得益于国内新产能释放及海外市场拓展；利润端短期承压主要受政府补助减少影响，但扣非净利润实现显著增长。公司毛利率企稳，费用率有所改善。
关键数据：
- 2025上半年营收3.75亿元（+10.1%），归母净利润0.71亿元（-7.1%），扣非归母净利润0.63亿元（+14.8%）。
- 分季度看，Q1/Q2营收分别为1.71/2.04亿元（同比+8.8%/+11.3%，Q2环比+19.4%），归母净利润分别为0.30/0.41亿元（同比+1.7%/-12.7%，Q2环比+36.5%）。
- 海外市场收入6712万元（同比+8%），占收入比重17.9%，海外工业客户收入占海外整体收入比重超70%。
- 毛利率64.3%（同比-0.2pp），净利率18.9%（同比-3.5pp）；销售费用率14.0%，管理费用率16.9%，研发费用率10.5%，财务费用率-1.0%，期间费用率40.4%（同比-2.3pp）。
产能布局：国内新设施已满产，美国新设施于2025年6月启用，欧洲设施正在规划中。
投资建议：维持“优于大市”评级，预计2025-2027年净利润分别为1.32/1.66/1.88亿元，对应PE分别为58/46/41倍。
风险提示：新模型研发不及预期、市场竞争加剧、海外市场拓展不及预期等。