公司事件点评报告：利润显著修复，终端开瓶向好

事件与业绩表现
舍得酒业发布2025年半年报，2025H1总营收27.01亿元（同减17%），归母净利润4.43亿元（同减25%）；2025Q2总营收11.25亿元（同减3%），归母净利润0.97亿元（同增139%），扣非净利润0.96亿元（同增194%）。

投资要点

• 费用优化与利润修复：2025Q2毛利率60.60%（同减0.3pct），销售/管理费用率分别23.73%/10.92%（分别同减3pct/1pct），降本增效成效显现，净利润率同增5pct至8.56%。
• 终端开瓶向好：中高档酒营收7.39亿元（同减16%），受政策影响；普通酒营收2.37亿元（同增62%），Q3以来终端开瓶同比转正，关注自下而上传导进度。
• 区域分化：省内收入2.89亿元（同减21%），省外收入6.86亿元（同增5%），山东、河北、四川等强势市场表现优于大盘。

盈利预测与评级
费用管控下利润修复，终端开瓶向好，计划强化团购渠道与经销商支持。调整2025-2027年EPS分别为1.88/2.14/2.50元（前值2.10/2.84/3.61元），对应PE分别为32/28/24倍，维持“买入”评级。

风险提示
宏观经济下行、产品增速不及预期、老酒战略受阻、省外扩张不及预期、股份回购/股权激励进度低于预期。