公司事件点评报告：营收增长态势向好，烯烃毛利率降低拖累业绩

营收增长态势向好，烯烃毛利率降低拖累业绩—金能科技（603113.SH）公司事件点评报告 事件 买入(维持) 金能科技发布2024年年报：公司全年实现营业收入162.65亿元，同比增长11.53%，归母净利润-0.58亿元，同比减少1.95亿元，由正转负；2024年第四季度实现营业收入41.15亿元，同比增长12.13%，环比下滑21.83%；实现归母净利润-0.25亿元，同比减少0.36亿元，由正转负。 分析师：张伟保S1050523110001zhangwb@cfsc.com.cn联系人：高铭谦S1050124080006gaomq@cfsc.com.cn 投资要点 ▌营收、产能双扩，归母净利润由正转负 2024年公司全年实现营业收入同比增长11.53%，主要系二期PDH、PP项目顺利投产运行带来产销量增长。公司烯烃/炭黑/煤焦产品在2024年内生产量分别为114.47/67.16/210.14万吨，产量分别同比增长37%/3%/6%；销量方面，烯烃/炭黑/煤焦产品销量分别为112.26/68.05/209.09万吨，销量分别同比增长36%/5%/5%。虽然公司烯烃产品上产贡献大量业绩，但公司归母净利润由正转负，主要原因是产品价格降幅大于原材料价格降幅导致的产品毛利率下降。以占公司营业收入45%的烯烃产品为例，产品营收较去年增长41.36%，但营业成本增长43.61%，导致毛利率为-2.58%。 ▌积极提高存货储备，经营性现金流净额大幅减少 资料来源：Wind，华鑫证券研究 期间费用方面，2024年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为0.12%、1.20%、1.24%、0.83%，与去年同期相比，销售费用率无变化，其他三项变化幅度分别为-0.15pct、+0.10pct，+0.05pct，无明显变动趋势。公司2024年经营活动现金流净额为2.17亿元，相比去年减少81.23%，同时公司存货期末余额相比2023年增幅43.98%，存货周转率亦有所下降，从2023年的13.29（次）下降至11.69（次），公司在遭受亏损的同时，正抓住原材料价格下降的契机，调用现金流提高存货储备以应对市场波动。 相关研究 1、《金能科技（603113）：Q3单季度扭亏为盈，青岛基地打开成长空间》2025-01-15 ▌轮胎市场增长迅猛，炭黑产业有望成为新增长点 国产新能源汽车产业的迅猛发展为机动车配件市场带来了广阔发展空间，预计2024-2026汽车替换轮胎市场空间为2578/2770/2976亿元，CAGR 24-26为7%。炭黑66.7%的下游应用是轮胎制造，在当前烯烃产业毛利率低的背景下，占公司年营收额28.79%的炭黑，相比烯烃而言受市场环境影响 较弱，毛利率变动幅度较小，叠加下游机动车轮胎需求，炭黑产品有望成为公司新增长点。 ▌盈利预测 公司营收和产品产能双增,炭黑有望成为新增长点。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.26亿元、2.44亿元、3.28亿元，当前股价对应PE分别为39.6、20.4、15.2倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 经济衰退带来原油需求下降；项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期；产品价格大幅波动风险等。 ▌化工组介绍 张伟保：华南理工大学化工硕士，13年化工行业研究经验，其中三年卖方研究经验，十年买方研究经验，善于通过供求关系以及竞争变化来判断行业和公司发展趋势，致力于推荐具有长期竞争力的优质公司。2023年加入华鑫证券研究所，担任化工行业首席分析师。 高铭谦：伦敦国王学院金融硕士，2024年加入华鑫证券研究所。 覃前：大连理工大学化工学士，金融硕士，2024年加入华鑫证券研究所。 证券分析师承诺 ▌ 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。