投资策略：近年9月交易线索及其相对8月变化

近年9月交易线索及其相对8月变化 一、策略专题：近年9月交易线索及其相对8月变化 作者 上周报告《历史上融资盘快速流入如何演绎？》的结论显示，历史上三次融资盘快速流入均在2~3个月后出现速度放缓，本轮融资盘快速流入6月开始，9月初可能是重要时点，此外，9月3日阅兵也可能引发市场变盘，站在当前时点需要做好对未来的应对。基于上述思路，本文重点对近年9月交易线索及其相对8月变化进行梳理和分析。 分析师杨柳执业证书编号：S0680524010002邮箱：yangliu3@gszq.com 分析师王昱涵执业证书编号：S0680523070005邮箱：wangyuhan3665@gszq.com 梳理2020~2024年5年期间9月交易线索看，宏观政策影响概率较小，可重点关注景气与题材交易。回顾过去5年，仅2024年9月因非常规的政治局会议召开，引发了市场对宏观政策的明显交易。2020年9月与2021年9月，产业景气均为重要的交易方向：2020年9月，新能源包括新能车、光伏、风电的各产业链均因景气因素而取得较好的市场表现；2021年9月，电力与风电受益于产业政策以及景气预期，其他领涨行业表现也与自身景气存在关联。2022年9月与2023年9月，市场重点交易方向则落在宏观叙事与产业事件相关的题材交易，如2022年9月与欧洲能源危机相关的煤炭、2023年9月与减肥药司美格鲁肽相关的化学制药等。 相关研究 1、《海外市场：关注国产AI软硬件机会——2025年2月海外金股推荐》2025-02-062、《投资策略：2月策略观点与金股推荐》2025-02-053、《投资策略专题：【大类资产配置】春节期间海外市场回顾》2025-02-05 1）从市场整体的角度看，9月指数与领涨行业表现一般弱于8月。除2024年9月指数在月底强势上扬外，其余4年指数均呈现整理甚至回调的状态。对比历年9月与8月领涨行业涨幅，也只有2024年9月的领涨行业较8月明显占优，其余4年都是相对偏弱的。 2）历年8月与9月行业表现均不存在明显相关性，领涨行业上涨归因也有明显变化。统计2020~2024年9月与8月申万二级行业涨跌幅相关性，平均为-0.12，最高也仅有0.21，表明从统计分析的视角看，9月大概率不会延续8月的行情表现。而从历年8月、9月领涨行业上涨归因看：2020年9月新能源领涨、8月大消费领涨，前者对应新能源产业链景气，后者则与大消费作为核心资产的宏观叙事有关；2021年9月与8月随都在交易新能源产业链景气，但9月领涨的是风电方向，而8月领涨的是光伏方 向，反映即使面对高强度、高确定性的产业景气，也可能会出现交易的扩散与漂移；2022年9月与8月，欧洲能源危机这一重大事件均对市场产生明显影响，因而煤炭开采连续两个月领涨，但除此以外，市场交易线索则较为散乱；2023年9月，市场沿着期货价格、减肥药以及华为链等方向进行交易，而2023年8月的主要交易线索则为数字经济，热点题材有明显的不同；2024年9月，非常规政治局会议对金融地产板块催化明显，而8月则重点交易科技题材的苹果链、华为链，同样出现了热点题材的明显切换。 二、本周市场表现与政策事件（本周指8月22日当周） 2.1A股复盘：科技股涨势不止，沪指突破3800点关口 本周A股市场加速上行，万得全A、上证指数分别累计上涨3.87%、3.49%，涨幅较上周进一步扩大，沪指接连突破3700、3800点关口，同时成交量能进一步提升，周一成交额超2.8万亿，周二至周四成交额在2.5万亿上下波动。本周科技股涨势不止，是指数强势上涨的重要驱动，科创50指数大涨13.31%、表现一骑绝尘，风格层面看科技TMT板块5.54%的涨幅明显强于其他风格，行业层面看本周三大领涨行业分别为通信、电子、计 算机。当前A股ERP为2.79%，周内变动-20.04bp，反映市场风险偏好边际提升。 本周A股指数全面收涨，科创50和北证50表现居前。风格层面，科技TMT和中游制造、大盘、高市盈率和亏损股占优。 申万行业全面收涨，通信、电子和计算机涨幅居前，周度涨跌幅分别为10.84%、8.95%和7.93%。本周科技股强势领涨，以算力为代表的AI产业链景气倍受市场青睐，在此基础上，产业事件进一步催化科技股表现，DeepSeek-V3.1正式发布，并提到其UE8M0 FP8 Scale参数精度是针对即将发布的下一代国产芯片设计。 2.2全球权益：多数上涨，A股强势领涨 美股三大指数本周涨跌互现，美联储降息预期先抑后扬。周初，美联储公布的7月会议纪要显示，7月会上，几乎全体决策者支持暂不降息，只有两人反对。周五，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上发表重磅讲话，称风险平衡的转变可能意味着需要调整政策立场。 2.3大类资产：商品价格涨跌参半，中美利差收窄 权益方面，本周全球市场上涨0.34%。商品价格涨跌参半，布伦特原油、伦敦金、LME铜和CRB商品涨跌幅分别为2.85%、-0.04%、0.40%和-0.34%，铜金比、油金比均回升。利率债方面，中债长短端利率均回升，美债长短端利率均回落，10年期中美利差收窄。汇率方面，美元指数下跌0.14%，人民币升值0.24%。 2.4政策事件：鲍威尔重磅讲话放鸽；AI新催化指向国产芯片 国内宏观：7月财政收支两端均改善、整体喜大于忧；8月LPR报价出炉，5年期和1年期利率均维持不变。 海外宏观：美联储公布的7月会议纪要显示，7月会上，几乎全体决策者支持暂不降息，只有两人反对；美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上发表重磅讲话。 国际关系：白宫称，美国与欧盟已就贸易协定框架达成一致。 产业动态：《《上海市加快推动AI+制造”发展的实施方案》发布；游戏科学新作公布，《黑神话：钟馗》已进入开发状态；泡泡玛特创始人王宁8月20日在业绩会上表示，今年300亿营收很轻松；DeepSeek-V3.1正式发布；DeepSeek表示，UE8M0 FP8是针对即将发布的下一代国产芯片设计；英伟达要求部分零部件供应商暂停生产H20芯片，外交部回应；国家发改委、市场监管总局、国家网信办就《互联网平台价格行为规则（征求意见稿）》公开征求意见。 风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。 内容目录 一、策略专题：近年9月交易线索及其相对8月变化.................................................................................4二、本周市场表现与政策事件（本周指8月22日当周）.............................................................................72.1 A股复盘：科技股涨势不止，沪指突破3800点关口.......................................................................7行情表现：科技股涨势不止，沪指突破3800点关口......................................................................7估值跟踪：指数与行业分位全面上行............................................................................................92.2全球权益：多数上涨，A股强势领涨...........................................................................................102.3大类资产：商品价格涨跌参半，中美利差收窄..............................................................................112.4政策事件：鲍威尔重磅讲话放鸽；AI新催化指向国产芯片.............................................................13风险提示..............................................................................................................................................13 图表目录 图表1：2024年9月领涨行业vs. 8月领涨行业......................................................................................4图表2：2023年9月领涨行业vs. 8月领涨行业......................................................................................5图表3：2022年9月领涨行业vs. 8月领涨行业......................................................................................5图表4：2021年9月领涨行业vs. 8月领涨行业......................................................................................5图表5：2020年9月领涨行业vs. 8月领涨行业......................................................................................6图表6：2020~2025年1~9月万得全A指数走势.....................................................................................6图表7：近年申万二级行业9月与8月、1~8月涨跌幅相关性测算.............................................................6图表8：万得全A走势及其成交额、换手率..............................................................................................7图表9：万得全A股权风险溢价(ERP)走势（%）.....................................................................................7图表10：A股核心指数本周涨跌幅（%）................................................................................................8图表11：A股各类风格指数本周涨跌幅（%）.........................................................................................8图表12：科创50/沪深300、创业板指/沪深300走势...............................................................................8图表13：中证2000/沪深300、微盘股/沪深300走势...........................................