主业高质量增长，创新业务布局领先——TCL电子2025年上半年业绩点评

TCL电子(1070)[Table_Industry]家用电器业 本报告导读： 2025H1经调归母净利润紧贴预告范围上限，显示业务稳健增长，创新业务表现亮眼，光伏成为重要增长引擎。增持。 投资要点： 半年度业绩紧贴预告范围上限。2025年H1公司营收547.77亿港元，同比+20.4%；经调整归母净利润10.6亿港元，同比+62.0%（业绩预告范围9.5~10.8亿港元）。 收入端：显示业务稳健增长，创新业务表现亮眼，光伏成为重要增长引擎。1)显示业务：2025年H1收入334.19亿港元，同比+10.9%。TV业务收入283.52亿港元，同比+9.4%；出货量1,346万台，同比+7.6%。中高端战略成效显著，Mini LED出货量同比+176.1%至137万台，位居全球首位。中国市场受益“以旧换新”，收入87.20亿港元，同比+4.4%；国际市场收入196.32亿港元，同比+11.8%；2)创新业务：2025年H1收入198.75亿港元，同比+42.4%。其中，光伏业务收入同比+111.3%至111.36亿港元，成为增长主动力。同时前瞻布局AR/XR智能眼镜、陪伴机器人等新赛道，为长期发展注入新动能。3)互联网业务：2025年H1收入14.58亿港元，同比+20.3%，得益于海外业务商业化能力提升。 业绩预告符合预期，Miniled出货迅速提升2025.07.23无惧关税挑战，股权激励目标积极2025.04.10业绩超预告中枢值，期间费用率大幅下滑2025.03.23 利润端：核心业务毛利率提升，盈利能力显著增强。1)毛利率结构性优化：2025H1综合毛利率为15.3%，同比下降0.6pct，主要受毛利水平相对较低的光伏业务收入占比大幅提升影响。但大尺寸显示业务毛利率同比提升0.5pct至15.9%，显示中高端战略有效改善了核心业务盈利能力。互联网业务维持54.4%的高毛利率水平。2)其他营运支出大幅减少：公司2024年上半年计提商誉减值，其他营运支出基数较高，2025H1公司其他营运支出1788万港元，同比-89.6%。风险提示：面板价格波动、行业竞争加剧、全球宏观经济不确定性 及贸易政策风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所