高端化驱动毛利率抬升,全国化拓展初见成效-2025年半年报点评

核心结论

会稽山2025年半年报显示，公司高端化、年轻化战略成效显著，毛利率显著提升。25H1实现营收8.17亿元（+11.0%），归母净利润0.94亿元（+3.4%），单季度看，25Q2实现营收3.36亿元（+12.4%），归母净利润扭亏为盈。

产品结构升级，毛利率显著提升

公司高端“兰亭”系列与次高端“1743”系列延续高增态势，带动2025H1毛利率高增5.4pct至55.4%（25Q2毛利率+3.1pct至47.9%）。25H1中高端/普通/其他黄酒收入同比分别+7.2%/+2.5%/+60.5%至5.2/2.0/0.7亿元（25Q2上述3档黄酒营收同比分别-0.7%/+5%/+147.4%至1.9/0.9/0.5亿元）。

费用结构变化

25H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+7.3pct/-3.4pct/-0.6pct/+0.3pct。销售费用同比大增53.7%至2.2亿元，主因广宣费高增87%至1.2亿元；管理费用率节约主要来自折旧费、排污检验费、职工薪酬等。25Q2销售/管理/财务费用率同比分别+8pct/-5.2pct/-3.2pct/+0.7pct。

区域市场拓展

浙江基地市场精耕细作，江浙沪外区域有所突破。25H1浙江/江苏/上海/其他/国际区域收入分别+19%/-14%/-11%/+13%/-16%；浙江大区收入贡献同比+6pct至66%。25Q2上述区域收入分别+22%/-24%/-14%/+159%/-47%。25H1公司经销商同比净增250家，其中其他地区净增加148家。

投资建议

公司正处在新管理层主导的战略转型期，通过高举高打的费用投入和产品升级，以短期利润换取长期的份额提升和品牌拔高。预计25-27年EPS分别为0.49/0.62/0.76元，当期股价对应PE分别为43.5/34.2/27.9倍，维持“增持”评级。

风险提示

新产品推广不及预期，行业竞争加剧，年轻化市场培育不及预期，行业政策调整风险。