核心观点与策略
- 回顾与市场表现：2025年3月提示转向大金融+消费，5月强调“红5月”积极信号，AH市场均有不错表现。6月提示全球去美元化+资金流向非美趋势，以及中长期龙头化、国产化、全球化三大主线，至今上证指数涨超10%至3800点以上。
- 海外与国内环境：美联储Jackson Hole年会态度转向，鲍威尔强调就业下行风险，暗示关税影响可能一次性，整体转鸽，指向后续长期全球权益&商品市场向上。国内全A成交额升至2.5万亿元，距离3.5万亿元高位仍有空间；资金面看，险资+杠杆资金主导，公募尚未显著回暖，增量流动性仍可期。
- 配置方向：
- 国产化：恒生科技、国产算力（关注阿里财报CAPEX）、半导体链（代工、设备&材料、模拟&功率等Fabless）。
- 全球化：New Money出海（游戏、短剧、创新药）、海外算力（CPO、PCB等业绩验证方向年内稳健，液冷、SOFC等细分长期看好）。
- 龙头化：PPI触底（券商、有色、煤炭、光伏等）、央企重组（军工、电网、电力等）、低位出行链（体育、OTA、景区等）。
- Jackson Hole会议解读：鲍威尔态度转鸽，类似去年9月降息态度，暗示关税影响可能一次性，整体态度转鸽，后续9月大概率降息，或重演去年9月剧情。长期政策周期已确定拐点向上，后续长期全球权益/商品向上。
- 历史降息经验：
- 长期趋势：长短端利率回落，但美元不一定走弱；无危机发生时利好美股；商品：黄金>铜>其他。
- 短期节奏：权益/商品上涨至10月中；8-10月整体涨幅在10-15%；长期美股/黄金>铜/新兴。本轮预计趋势延续。利率/汇率9月下行触底（后续未降息）。本轮预计向下。
- 国内微观流动性：杠杆资金+险资为本轮主导。回顾过往强势行情：2014-2015年杠杆资金加速流入，2015年初险资流入+公募增多；2016-2017年险资与公募发行率先构成增量，2017年外资与杠杆资金加速流入；2020-2021年居民资金通过新发基金涌入市场；2024年9月至今杠杆资金、险资、ETF申购带动市场走出底部，后续等待公募发行回暖。
- AI拥挤度视角：行情仍在启动初期。
- 拥挤度指标：AI拥挤度=（细分成交额/市场总成交额）/（细分流通市值/市场总流通市值）。整体52%（波动区间20%~95%）；海外算力113%（100%~200%）；国产算力128%（80%~200%）；平台层49%（50%~85%）；应用层102%（100%~200%）。
- AI行情启动：海外算力降温，国产算力加速，恒生科技平台层临近冰点，应用方向初步企稳。海外流动性宽松，汇率压力缓解，恒生科技平台层进入布局期，积极把握恒科配置价值。
关键数据与研究结论
- 市场情绪：全A成交额升至2.5万亿元。
- 资金面：险资+杠杆资金主导，公募尚未显著回暖。
- 美联储态度：Jackson Hole年会鲍威尔转鸽，暗示9月降息，长期全球权益&商品市场向上。
- 历史降息经验：长短端利率回落，无危机发生时利好美股，商品黄金>铜>其他；短期权益/商品上涨至10月中，8-10月涨幅10-15%；利率/汇率9月触底。
- AI拥挤度：整体52%，海外算力113%，国产算力128%，平台层49%，应用层102%。恒生科技平台层临近冰点，进入布局期。
