有色金属周报

行业有色金属周报 2025年8月22日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 目录contents 铜..............................................................................................................................-3-碳酸锂..........................................................................................................................-8- 铜 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周沪铜运行区间在（78480、79290），总持仓较前一周下降约1.6%至46.06万手，盘面价差结构维持back，近月价差扩大至20左右，本周铜价整体变动幅度较小，现货市场内强外弱格局延续，宏观受到周五晚间鲍威尔将在全球央行年会讲话的影响，市场情绪偏谨慎，同时美欧落实上月达成的框架性贸易协议细节，美元指数在周内震荡走强；现货市场，国内铜现货升贴水运行区间在（150、225），呈下降趋势。LME铜本周运行区间在（9670.5、9792.0），COTR持仓报告显示截止2025-08-15基金净多持仓下降约1.5%至22602手，商业净空持仓下降约3.3%至44676手；CFTC基金净多持仓上涨约38%至25168手，商业净空持仓上涨约8%至49463手，显示海外投机资金做多情绪增加。 操作建议：供应端，现货铜矿TC再度下行，El Teniente预计铜产量大幅减少，今年本就严峻的铜矿市场接连碰到大矿出事故，而且国内再生铜货源紧张叠加再生铜行业政策调整预期，冷料供应也在收紧，本周南方粗铜加工费再度降到800，原料紧张正在施压炼厂，维持国内炼厂产量下降预期。需求端，当前下游正处于淡季尾声，消费旺季特征开始显现，精铜杆开工率回升，不含升贴水加工费也在回升，同时现货市场也表现韧性，换月后升水维持在百元上方且盘面back结构也在走阔，洋山铜需求也在回暖，仓单和提单溢价均走阔，多重迹象显示需求韧性，国内社库有去库压力。LME市场本周仅小幅累库，累库幅度不及此前预期，而且国内现货进口窗口持续打开，预计后续LME库存有望向国内腾挪，内外低库存下，基本面对铜价支撑加强。宏观面，即将召开的全球央行上鲍威尔讲话预计将打压市场9月降息预期，特朗普本周呼吁美联储理事库克辞职，这是他最新一轮试图重组美联储的言论，在特朗普影响下美联储降息预期难消。下周美国还将公布二季度PCE及GDP年化季环比修正值，市场预期将上修，美元指数有上行压力。整体判断，基本面向上而短期宏观有压力，统计预计将继续在7.8万-8万之间震荡。 二、基本面分析 2.1供应端 铜矿加工费倒挂加剧：截止2025年8月22日，进口矿周度TC较上周下降3.47至-41.15美元/吨，国产铜精矿作价系数较上周持平于96%，2025年长单TC为21.25美元/吨，下半年长单TC为0美元/吨；SMM七港铜精矿库存较上一期降5.15至56.81万吨，较去年同期降42.66万吨，2025年7月中国进口铜精矿及其矿砂为256.0万吨，环比上涨8.96%，累计同比上涨8.03%。本周南方粗铜加工费较上周下降100至800元/吨，北方粗铜加工费较上周持平于750元/吨；进口粗铜加工费较上周持平于95美元/吨，2025年进口粗铜长单加工费较2024年下降21至95美元/吨，凸显2025年粗铜市场紧张；阳极板加工费较上周下降50至500元/吨，2025年7月废铜、阳极板进口量分别为19.01、8.42万吨，合计进口金属量23.54万吨，环比上涨9.78%，同比上涨4.67%。国内冷料加工费继续处于低位水平，随着铜精矿现货TC持续下降，对冷料的需求在逐步上升，原料端的压力在增加。 副产品收益补充炼厂利润，炼厂因亏损减产动力不足：截止2025年7月底，冶炼厂铜精矿现货冶炼亏损较上月扩大57.55至-2618.09元/吨，铜精矿长单冶炼盈利增加64.66至292.97元/吨，当前冶炼厂散单处于亏损状态而长单盈利，需关注后续冶炼厂因散单亏损而减产的情况；1吨铜副产3.5吨酸，本周华鼎铜业、金隆铜业、恒邦冶炼、和鼎铜业、大冶有色、江西铜业硫酸价分别较上周变动0、0、-40、0、0、0至620、720、600、800、760、640元/吨，硫酸下游需求主要是化肥（53%）、钛白粉（12%）、氢氟酸（7%），近期硫酸价格维持高位态 势，硫酸价格已经高出炼厂产酸成本。 7月电解铜产量创历史新高：SMM统计2025年7月中国电解铜产量为117.43万吨，环比增加3.94万吨，升幅为3.47%，同比上升14.20%。进入8月，仅有1家冶炼厂有检修计划，因检修导致产量下降的量并不大；但因受铜精矿和冷料供应紧张影响，8月因此而减产的冶炼厂较7月增加。不过，受检修结束影响和华东新投产的冶炼厂仍在持续爬产刺激，SMM预计8月国内电解铜产量环比下降0.6万吨降幅为0.51%，同比增加15.48万吨升幅为15.27%。1-8月累计产量同比增加97.56万吨升幅为12.26%。最后SMM预计9月产量将继续走低，原因是有检修计划的冶炼厂增加至5家，涉及产能90万吨。 精炼铜进口窗口打开：本周沪伦比值和扣除汇率沪伦比值相对稳定，截止周五分别为至8.12、1.14，LME0-3价差结构维持contango格局，具体数值为-81.01，比价回升带动进口窗口打开，截止周五现货盈利153元/吨，本周洋山铜仓单溢价较上周涨5至51美元/吨，提单溢价较上周涨2至59美元/吨。 2.2需求端 废铜杆周度开工率环比下降2.52个百分点至16.83%：本周精废杆价差运行区间在（640、770）元/吨，精废杆价差处在优势线1100元/吨下方，废铜杆替代效应差；本周精废价差运行区间在（944.04、1084.04）元/吨，据SMM调研了解，当前再生铜原料市场仍面临严峻挑战：美国货源几近绝迹，受美国关税政策影响，市场几无美国货源报价；国内现货市场流通货源偏紧，持货商在成本支撑下普遍选择挺价惜售。同时受国内再生铜行业最新政策调整预期下，生产型（如再生杆企业）欲压低再生铜原料价格，预期会造成国产货源阶段性紧张。随着有关规范招商引资通知扩散范围越来越广，不少再生铜杆企业决定开始减产甚至停产，而部分再生铜杆企业也决定生产至下周后，也开始停产观望。再生铜杆企业周度原料库存较上周减少100吨至4600吨，周度成品库存量下降750吨至3400吨。 精铜杆周度开工率环比涨1.69%至71.80%，本周华东电力行业用杆不含升贴水加工费上调至510元/吨，而含升贴水加工费为650元/吨。本周精铜杆企业原料库存较上周减少800吨至33800吨，成品库存减少3800吨至66100吨。 电线电缆周度开工率环比下跌约0.61%至68.88%：本周电线线缆企业开工率 继续下滑，铜线缆企业原料库存减少50吨至15080吨；同时，铜线缆企业成品库存增加400吨至19290吨。 漆包线周度开工率环比下跌0.27%至78.13%；周订单量环比下降0.13%；成品库存天数为9.95天。当前漆包线行业订单尚未出现明显改善，在淡季调整周期的影响下，开工率仍将维持低迷态势。 2.3现货端 国内累库0.13至21.1万吨：SMM统计社库较上周四累库0.61至13.17万吨，总库存较去年同期的30.16万吨低17.6万吨，预计下周进口铜到货量将有所增加，国产铜到货量则与本周基本持平；下游消费端随着8月下旬的到来，需求正逐步回升。综合供需两端态势，下周市场将呈现供应与需求双双增加的格局，预计库存会有所下降。保税区库存去库0.48至7.93万吨。 LME+COMEX市场累库4633吨至40.3万吨：其中LME累库550吨至15.6万吨，COMEX累库4083吨至24.5万吨，LME市场注销仓单占比保持在7%。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 碳酸锂 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周碳酸锂期货冲高回落，主力合约周内运行区间在（78100、90100），总持仓跌约10.7%至82万手，资金流出明显，周初受青海某企业因矿证问题可能停产，主力合约最高涨破9万，之后锂资源端减产炒作情绪褪去，周三锂价全线跌停，盘面近月价差结构转为BACK，09-10价差200。现货碳酸锂价格重心下移，电碳周内运行区间在（83900、85700），相较于期货周内大幅波动，现货价格表现相对稳定，价格回落带动下游采购及点价积极性回升，市场成交再度放量，碳酸锂现货价格仍获支撑，截止周五现货对盘面转为升水。 操作建议：从资源端来看，上游锂资源减产的预期并未完全落地，宜春以及青海地区停产问题都悬而未决，锂资源端未来减产的可能性仍支撑锂价，不过也需要注意7月中国锂矿进口环比增30%，进口矿补充将会缓解国内锂资源减产带来的供应紧张担忧。从碳酸锂产量来看，本周碳酸锂产量环比小降但继续处于高位水平，锂辉石产碳酸锂量再创历史新高，锂云母和盐湖产碳酸锂量下降带动周度总产量下降，外购锂辉石盐厂生产利润持续高涨且盐厂产能充裕，后续锂辉石产量还将有望进一步上升，国内锂资源端减产短期难在碳酸锂产量上兑现。需求端，在金九银十即将到来之际，动力电池厂提前备货，美国的关税延迟以及东欧相关支持性政策落地刺激户储装机量上升，动力和储能锂电都有增长趋势。社库连续两周去库，库存拐点隐现，而且当前现货电碳已经对盘面升水，随着9月合约交割临近，期现联动性加强，现货对盘面的支撑开始显现。整体判断，国内宜春及青海锂资源停产预期尚未落地、需求好转以及库存拐点隐现利多碳酸锂，但短期高供应令市场恐高。然而随着期权波动率连跌两周，碳酸锂市场炒作情绪逐渐降温，市场正回归理性，预计锂价下方7.7万有支撑，谨慎追空 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、基本面分析 2.1供应端 锂 矿 价 格 重 心 下 移 ， 盐 厂 生 产 利 润好 转： 本 周 澳 矿6%价 格 较 前 一 周（2025-08-15）跌7%至920美元/吨，高品位磷锂铝石矿较前一周下跌7%至7825元/吨，高品位锂云母价格较前一周跌2%至2055元/吨；本周，碳酸锂期现价格“先扬后抑”，带动锂矿行情剧烈波动。情绪端看，周初部分矿商趁盘面拉涨，出货意愿抬升，甚至出现零星拍卖放货；周中碳酸锂期货跳水，海外矿山随即惜售，报价意愿急转直下。需求端则随锂盐价格起伏不断调整心理价位，整体节奏与碳酸锂期货价格同频共振。海关数据显示，7月锂矿进口量环比激增至75万吨，折碳酸锂当量约6.7万吨，为国内锂辉石冶炼端提供了充裕的原料缓冲。本周外购6%锂辉石矿企业生产利润增加至3613元/吨，外购高品位锂云母企业亏损缩窄至2995元/吨。 碳酸锂周度产量下降，外购锂辉石矿和锂云母矿生产成本下跌：本周中国碳酸锂周度产量为19138吨，较上周19980吨下跌842吨，其中锂辉石产碳酸锂较上周上涨520吨至12179吨，锂云母产碳酸锂较上周下跌1250吨至2650吨，盐湖产碳酸锂较上周下跌190吨至2552吨；7月国内碳酸锂产量为81530吨，环比增长4.0