毛戈平(01318.HK)从品牌资产价值角度看毛戈平发展空间

从品牌资产价值角度看毛戈平发展空间 中国领先的具备稀缺性的高端美妆集团，业绩增长良好，盈利能力较高。公司为中国领先的具备稀缺性的高端美妆集团，于2000年由著名化妆师毛戈平先生创立，旗下拥有MGP和至爱终生两大美妆品牌及化妆培训业务。其中MGP是中国市场高端美妆品牌前十五大中唯一国货品牌，2021-2024年公司营收增至38.8亿元，CAGR为35.0%，扣非归母净利润增至8.8亿元，CAGR为38.6%。公司盈利能力处于较高水平，2024年毛利率为84.4%，扣非归母净利率为22.7%。 买入（首次） 参照品牌资产五星模型对MGP进行系统解析，品牌价值具备长期提升空间。1）品牌认知度：MGP有望通过东方特色在高端美妆品牌赛道中持续提升知名度；2）感知质量：品牌已在彩妆和护肤品类打造出大单品，2024年光感无痕粉膏系列零售额超4亿元，奢华鱼子面膜零售额超8亿元，持续多年获得良好口碑；3）品牌联想度：以创始人命名，化妆师IP天然对品牌专业性有加持，专柜设在高端商圈，使品牌具备高端调性；4）品牌忠诚度：公司针对线上和线下渠道分别建立完备的会员体系，截至2024年末注册会员总数达1510万人，复购率达30.9%；5）其他品牌专有资产：公司高度重视商标及版权、专利等知识产权，对品牌进行保护。 成长驱动力：产品矩阵扩容+渠道体系化建设。随着MGP品牌力持续沉 淀，公司业绩驱动力主要来自于：1）产品矩阵扩容：在毛戈平老师的引领下，公司的产品创新能力具备较强连续性，公司过往成功在彩妆赛道发展为头部品牌并带动护肤品类也实现了高速增长，2025年公司再度推出香水新品类，同样具备东方文化特色，对于品牌调性提升具有战略意义，有望成为新增长点；2）渠道体系化建设赋能销售：线下渠道持续向中高端商圈拓店，现有门店优化后店效有望提高，线上渠道通过灵活高效的运营实现与线下渠道的充分协同互补，公司依托毛老师个人IP产出优质内容并积极与达人合作，提升品牌曝光度和话题性，有望实现放量增长。 作者 分析师王长龙执业证书编号：S0680525070006邮箱：wangchanglong@gszq.com 分析师萧灵执业证书编号：S0680523060002邮箱：xiaoling@gszq.com 盈利预测及投资建议。公司作为中国领先的具备稀缺性的高端美妆集团，随着产品矩阵扩容和渠道体系化建设推进，品牌有望实现长期优质增长。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为51.53/66.76/84.28亿元，分别同比增长32.6%/29.6%/26.2%，归母净利润分别为11.85/15.49/19.85亿元，分别同比增长34.6%/30.7%/28.2%。当前对应2026年估值水平为PE27.5X，考虑到其品牌力竞争壁垒和未来成长性均相对较高，我们认为当前估值合理。首次覆盖，给予“买入”评级。 相关研究 风险提示：品牌形象受损风险；渠道扩张和同店增长不及预期；产品质量风险；市场竞争加剧的风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1.公司概览：中国领先的具备稀缺性的高端美妆集团.............................................................................................41.1发展历程：由化妆大师创立，深耕高端美妆市场二十余年..........................................................................41.2业务概况：依托品牌独特性，业绩增长亮眼..............................................................................................51.3股权结构及管理层概况：家族集中持股，管理层稳定.................................................................................72.品牌价值：从品牌资产模型解析MGP发展持续性...............................................................................................83.成长驱动力：产品矩阵扩容+渠道体系化建设...................................................................................................123.1产品品类日益完善，彩妆+护肤+香水共同打造品牌调性..........................................................................123.2渠道体系化建设，线下高质量拓店+线上多平台放量................................................................................164.盈利预测与投资建议.......................................................................................................................................19风险提示..........................................................................................................................................................21 图表目录 图表1：毛戈平公司主要发展历程......................................................................................................................4图表2：MAOGEPING和至爱终生品牌对比..........................................................................................................4图表3：公司营收及扣非归母净利润表现（单位：亿元，%）...............................................................................5图表4：公司利润率表现....................................................................................................................................5图表5：公司按照产品类别划分的收入结构（单位：亿元）..................................................................................5图表6：公司按照产品类别划分的毛利率............................................................................................................5图表7：公司分品类产品销量（单位：千件）......................................................................................................6图表8：公司分品类产品平均售价（单位：元）..................................................................................................6图表9：公司按照渠道划分的收入情况及毛利率（单位：百万元，%）.................................................................6图表10：公司管理层概况（截至2024年）........................................................................................................7图表11：2023年中国高端美妆品牌零售额排名（单位：亿元）...........................................................................8图表12：公司打造底妆品类代表性产品“光影塑颜高光粉膏”并迭代至第四代.....................................................9图表13：毛戈平老师作为化妆大师具备较高成就.................................................................................................9图表14：毛戈平老师通过戏剧妆造形成光影美学体系..........................................................................................9图表15：公司打造多个联名款限量版彩妆产品系列...........................................................................................10图表16：MGP品牌专柜经过精心设计打造良好体验..........................................................................................10图表17：公司线上及线下注册会员总数（单位：万人）.....................................................................................11图表18：公司按销售渠道划分的注册会员复购率...............................................................................................11图表19：毛戈平彩妆品类核心产品矩阵............................................................................................................13图表20：毛戈平护肤品类核心产品矩阵............................................................................................................13图表21：毛戈平香水品类核心产品矩阵............................................................................................................14图表22：2024年