新能源及有色金属周报：降息预期升温下 铜价呈现走高态势

市场要闻与重要数据 现货情况： 据SMM讯，2025-08-23当周，SMM1#电解铜平均价格运行于78770元/吨至79280元/吨，周中呈现走高的态势。SMM升贴水报价运行于150元/吨至225元/吨，周中呈现下行态势。库存方面，2025-08-23当周，LME库存变动0.04万吨至15.60万吨，Comex库存上涨0.43吨至27.15万吨。上期所库存变化-0.47万吨至8.17万吨。国内社会库存（不含保税区）变化-0.20万吨至13.17万吨，保税区库存变动-0.48万吨至7.93万吨。 观点： 宏观方面，2025-08-23当周，铜价主要受到鲍威尔在杰克逊霍尔会议发言提振。在会议上联储主席鲍威尔表示，不断“变化”的经济风险让美联储有了更充分的降息理由。这可能表明鲍威尔一贯较为独立强硬的鹰派立场正在逐步转向宽松；受到鲍威尔发言影响，市场对于9月议息会议美联储重启降息的预期持续升温：Fedwatch显示市场押注9月美联储降息25BP概率为84%。通胀方面，鲍威尔承认特朗普政府发动的贸易战对消费者物价的不利影响，但他暗示更偏向于认为只是一次性冲击，央行可以不予理会。他表示：“鉴于劳动力市场并非特别紧张，且面临越来越大的下行风险，（通胀持续上升的）这种结果似乎不太可能出现。”他还补充道，“通胀面临上行风险，而就业则面临下行风险，这是个颇具挑战的局面”。整体看，鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的表态偏鸽；而在9月议息会议前仍有重磅美国经济数据需要关注。矿端方面，2025-08-23当周，铜精矿市场招标相对活跃，矿山与贸易商成交频繁。大型矿企招标价格突破市场预期，两家冶炼厂以近-40美元/干吨中标4万吨标准矿；Centinela以-90美元低位成交1万吨；Los Pelambres和Red Chris分别以-100及-80美元中位价格达成远期交运协议。印尼今年铜精矿出口量预计达配额的90%，8月中旬已完成65%。此外，受坍塌事故影响，Codelco旗下El Teniente铜矿2025年产量预期由37万吨下调至31.6万吨，矿山干扰问题近期依然存在。其他消息方面，美国总统特朗普与必和必拓（BHP）及力拓（Rio Tinto）的首席执行官举行会谈，重点商讨了位于亚利桑那州的Resolution铜矿开发计划。特朗普对阻碍项目进展的司法裁决提出批评，并强调美国亟需提升本国铜矿产能。然而受制于审批程序、环保争议及法律诉讼等多重因素，该项目的推进已被拖延数十年。 冶炼及进口方面，2025-08-23当周，美元铜进口窗口维持开启，吸引部分贸易商增加正套头寸，带动仓单、提单及现货需求同步上升。现货溢价持续走强，市场对9月比价及溢价走势普遍乐观。洋山铜溢价随之攀升，成交重心不断上移。其中EQ铜供应较注册品牌更为紧张，溢价表现坚挺。海关数据显示7月出口超预期增长，预计后续将有部分LME库存因比价优势回流国内。展望下周，LME的Contango结构扩大降低了持货成本，持货商惜售情绪渐浓，而需求端渐显饱和，成交或较本周收缩。 消费方面，2025-08-23当周，国内精铜杆企业开工率环比上升1.20个百分点至71.80%，略高于预期，主要受前期检修企业复产带动；若不考虑该因素，实际开工呈下降趋势。下游消费整体疲软，电线电缆企业多观望、按需采购，废铜杆开工下滑虽带来部分订单增量，但受终端需求偏弱制约，拉动有限。漆包线消费亦处淡季，支撑不足。原料库存环比降2.31%至3.38万吨，成品库存因企业控产和铜价小幅回落带动订单稍增，下降5.44%至6.61万吨。预计下周开工率将降至68.06%，主因消费持续低迷及铜价高位运行加重企业谨慎情绪。铜线缆企业开工率为68.88%，环比微降0.43个百分点，同比大幅回落24.66个百分点，但仍略高于预期1.28个百分点。行业整体运行平稳，下游需求未见改善，多数企业反映当前处于“上行乏力、下行有限”的淡季常态，未进一步恶化。建筑与电力等领域订单 均不及预期，其中国网招标也低于此前预估，未能有效提振需求。原料库存因企业点价后未实际提货、以消化现有库存为主，环比下降0.33%至15080吨；成品库存受资金限制提货放缓，环比增加2.12%至19290吨。预计下周开工率将降至66.4%，主因终端行业仍无需求亮点，且月末采购情绪偏淡。 策略 铜：谨慎偏多总体而言，目前铜精矿成交相对活跃，但TC价格却仍无法持续回升，下游以及终端表现相对疲弱，观望情绪较重，但由于市场对于美联储降息预期出现回升，因此使得铜价在周五仍然呈现相对偏强格局，目前就操作而言铜价仍然建议以逢低买入套保为主，买入区间大致在77,000元/吨至77,500元/吨。套利：暂缓期权：short put@77000元/吨 风险 需求持续不及预期海外流动性风险 图表 图1：进口铜精矿指数(周)-指数值............................................................................................................................................4图2：国内主流港口铜精矿库存合计........................................................................................................................................4图3：平水铜升贴水|单位:元/吨.................................................................................................................................................4图4：精废价差|单位:元/吨.........................................................................................................................................................4图5：LME铜库存|单位:万吨.................................................................................................................................................4图6：SHFE铜库存|单位:万吨..................................................................................................................................................4图7：Comex铜库存|单位:万吨................................................................................................................................................5图8：上海保税区库存|单位:万吨..............................................................................................................................................5表1：铜价格与基差数据............................................................................................................................................................5 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 值税率)+港杂费；4.表格标“-”表示数据未更新或当日无交易数据 资料来源：SMM、WIND、华泰期货研究院 本期分析研究员 王育武从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0022466 封帆从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 师橙 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房