美联储系列二十五：美联储的一次转鸽，提振短期风险偏好

核心观点

• 美联储转向鸽派：
  • 短期：释放9月降息明确信号。鲍威尔认为限制性政策下，劳动力市场下行风险上升，关税带来的通胀上升是一次性的，降息可能性大幅上升。
  • 长期：货币政策更强调就业，框架回到2020年之前。删除对零利率下限（ZLB）的描述，通胀目标回到灵活通胀目标，就业目标从“不足”改回“偏离”，弱化通胀影响，强调劳动力市场重要性。

宏观策略

• 短期增加风险偏好：关注美联储资产负债表政策转向前的风险。
  • 美元：短期波动率多头暂止损观望，逢高试空欧元兑美元（-EUR）。
  • 美债：维持美元资产灵活性，预计收益率曲线阶段性陡峭化（-2s10s），趋势关注8月非农就业提升9月降息定价（+2s）。
  • 中债：维持战略性陡峭化头寸（+2s10s）持有，短期T和TL看空（财政扩张）不做空（短期风险不确定性），关注8月美国非农就业报告提供的时空机会。
  • 商品：美联储流动性改善预期下，就业下行带来总需求弱化预期，反内卷政策形成总供给弱化预期，短期内外商品分化加强，趋势关注外需型工业商品调整后的配置机会。

风险

• 经济数据短期向下波动，流动性超预期宽松。

关键数据

• 市场对年内美联储降息概率：83.9%（截止8月23日）。
• 市场对2026年上半年鲍威尔任期美联储继续降息概率：58.3%（截止8月23日）。
• 美国联邦基金利率衍生品的净持仓：截止8月19日。
• 全球主要央行过去三个月净加息和减息次数：当前处在减息状态。
• 发达经济体相对制造型经济体和资源型经济体的加减息次数：降息压力仍落在后者身上。
• 美股同比高收益：相对高位的压力短期内或仍面临后移。

研究结论

• 美联储的鸽派转向提振短期风险偏好，关注9月非农就业报告进一步信号，短期策略上增加风险偏好，关注内外商品分化及美债收益率曲线变化。