供需博弈弹性，市场重心或有抬升

供需博弈弹性，市场重心或有抬升 PTA 2025年8月24日 主要结论 供应方面：近期PTA计划外检修增加，YS大化1#及福海创停车至9月上旬，宁波台化2#计划检修至10月初，YS海南1#于8月15日停车技改3个月，恒力惠州预计于8月21日前后检修至9月下旬，而独山能源2#计划8月底检修至9月上旬。新线方面，海伦石化新线160万吨于7月启动试车，另160万吨产能计划8月投产，独山能源4#270万吨装置预计10月份开车。由于加工费持续低迷，PTA装置计划外停车增加，国内产量有收缩预期，叠加下游需求回暖，9月PTA供应有望平衡偏去库，关注检修计划落地情况。 需求方面：8月终端坯布行情平淡，江浙织机开工率窄幅下滑，原料刚需消耗减少，聚酯迫于库存及盈利压力，月初企业降负减产挺价，而下旬市场行情回暖，停车装置陆续恢复。随着传统金九旺季渐进，终端订单预期逐步下达，织机及聚酯将开启季节性提负，工厂原料采购随之跟进，PTA下游需求稳中向好，关注聚酯库存及盈利的正向反馈。 成本方面：9月亚洲检修计划较多，福海创2#及天津石化预计停车至9月底，国内新增福佳大化、浙石化检修，而海外台化、日本ENEOS、泰国PTT、埃克森美孚及马来西亚芳烃等装置均有检修安排。若上述检修计划兑现，9月亚洲PX负荷难有提升，产量同比预期延续收缩，而PTA新装置将释放需求增量，PX供需预计延续偏紧格局，PXN价差有望维持偏强运行，但需注意原油重心下滑对PX绝对价格的拖累，关注油价走势及上下游开工变化。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：贺维从业资格号：F3071451投资咨询号: Z0011679电话：0755-23510000-301706邮箱：15098@guosen.com.cn 综上所述：低加工费下PTA检修增加，供应增量受到约束，下游需求季节性改善，9月供需结构预期改善。PX供应仍然偏紧，PXN价差偏强运行，PTA估值被动压缩，成本波动主要关注油价。三季度受国内政策提振，资金风险偏好有所修复，PTA价格重心或有望抬升，关注宏观情绪变化。策略上：单边依据成本滚动低多操作，15月差先正套后反套。 独立性申明： 风险提示：原油价格大跌、需求不及预期。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 8月PTA市场偏弱震荡。终端坯布行情平淡，江浙织机负荷季节性低位，聚酯为平抑库存坚持稳产，PTA下游需求表现偏稳。由于加工费压缩至低位，8月PTA计划外检修增加，供需处于动态平衡，社会库存变化不大，但随着交割月的临近，市场在弱现实及强预期博弈下，91跨期价差持续走弱。 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.低加工费倒逼计划外检修增加 8月因加工费持续低迷，PTA计划外停车增多，行业阶段性降负力度较大，国内产量预计环比收缩，但下游聚酯负荷稳定，原料刚需表现尚可，PTA供需处于动态平衡，社会库存变化不大。据卓创资讯统计，8月22日PTA社会库存为446.8万吨，较7月底减少6.2万吨。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 海关数据，7月PTA出口37.4万吨，同比减少6.4%，环比增加46.7%，1-7月累计出口223.1万吨，同比减少15.3%。土耳其150万吨新装置投产，上半年其PTA进口量同比骤减，拖累国内PTA出口同比大幅下滑。7月PTA出口逆势环比大增，土耳其及印度贡献主要增量，但未来增长的持续性存疑，下半年PTA出口同比预计延续下滑。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 近期PTA计划外检修增加，YS大化1#及福海创停车至9月上旬，宁波台化2#计划检修至10月初，YS海南1#于8月15日停车技改3个月，恒力惠州预计于8月21日前后检修至9月下旬，而独山能源2#计划8月底检修至9月上旬。新线方面，海伦石化新线160万吨于7月启动试车，另160万吨产能计划8月投产，独山能源4#270万吨装置预计10月份开车。由于加工费持续低迷，PTA装置计划外停车增加，国内产量有收缩预期，叠加下游需求回暖，9月PTA供应有望平衡偏去库，关注检修计划落地情况。 2.下游需求季节性改善 海关数据，7月纺织品及服装出口267.7亿美元，同比下降0.1%，环比下降2.0%，其中纺织品出口116.0亿美元，同比增长0.6%，环比下降3.7%，服装出口151.6亿美元，同比下降0.5%，环比下降0.7%。国家统计局数据，7月纺织服装零售额961.0亿元，同比增长1.8%，1-7月累计零售额8371.0亿元，同比增长2.9%。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 7月聚酯出口增速略有回升，但环比延续回落。据卓创统计，7月聚酯出口112.4万吨，同比增长14.1%，环比下降5.2%，而1-7月累计出口795.1万吨，同比增长16.8%。分品种来看，7月长丝、瓶片、短纤及切片分别出口了31.0万吨、58.0万吨、12.8万吨、10.6万吨，分别同比增长8.8%、12.7%、27.8%、24.0%。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 8月终端坯布行情平淡，江浙织机开工率窄幅下滑，原料刚需消耗减少，聚酯迫于库存及盈利压力，月初企业降负减产挺价，而下旬市场行情回暖，停车装置陆续恢复。随着传统金九旺季渐进，终端订单预 期逐步下达，织机及聚酯将开启季节性提负，工厂原料采购随之跟进，PTA下游需求稳中向好，关注聚酯库存及盈利的正向反馈。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 3.PX供应维持偏紧格局 福海创1#于6月中旬起检修2个月，东营威联6月底停车45天，而福海创1#于6月底检修2个月。由于上述装置停车检修，7-8月国内PX负荷明显低于去年，产量同比大幅下降，社会库存显著去化，市场供应持续偏紧。据卓创统计，7月PX产量303.4万吨，同比减少9.6%，1-7月累计产量2089.6万吨，同比减少2.9%，而6月底PX社会库存为180.4万吨，较去年底下降114.6万吨。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 7月以来，海外芳烃装置检修较多，日韩、沙特及泰国等地均有装置停车，亚洲PX开工率明显低于去年同期，即使抛去国内开工影响，海外PX产量也有不同幅度的减少，进而抑制PX进口量的增长。据海关 总署数据，7月PX进口量78.4万吨，同比增长23.7%，环比增长2.2%，1-7月累计进口量528.2万吨，同比增长5.1%。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 高强度检修加重供应偏紧局面，PX社会库存降至低位，7月起亚洲PX现货价格偏强运行，而韩国PXN裂解价差维持在220-270美元/吨区间震荡。虽然北美油品消费开始转淡，8月中旬起美国汽油裂差季节性大幅回落，但鉴于当前的供需格局，汽油裂差收窄对亚洲PXN价差的影响预计将弱于去年同期。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 9月亚洲检修计划较多，福海创2#及天津石化预计停车至9月底，国内新增福佳大化、浙石化检修，而海外台化、日本ENEOS、泰国PTT、埃克森美孚及马来西亚芳烃等装置均有检修安排。若上述检修计划兑现，9月亚洲PX负荷难有提升，产量同比预期延续收缩，而PTA新装置将释放需求增量，PX供需预计延续偏紧格局，PXN价差有望维持偏强运行，但需注意原油走弱预期对PX绝对价格的拖累，关注油价走势及上下游开工变化。 三、结论及建议 供应方面：近期PTA计划外检修增加，YS大化1#及福海创停车至9月上旬，宁波台化2#计划检修至10月初，YS海南1#于8月15日停车技改3个月，恒力惠州预计于8月21日前后检修至9月下旬，而独山能源2#计划8月底检修至9月上旬。新线方面，海伦石化新线160万吨于7月启动试车，另160万吨产能计划8月投产，独山能源4#270万吨装置预计10月份开车。由于加工费持续低迷，PTA装置计划外停车增加，国内产量有收缩预期，叠加下游需求回暖，9月PTA供应有望平衡偏去库，关注检修计划落地情况。 需求方面：8月终端坯布行情平淡，江浙织机开工率窄幅下滑，原料刚需消耗减少，聚酯迫于库存及盈利压力，月初企业降负减产挺价，而下旬市场行情回暖，停车装置陆续恢复。随着传统金九旺季渐进，终端订单预期逐步下达，织机及聚酯将开启季节性提负，工厂原料采购随之跟进，PTA下游需求稳中向好，关注聚酯库存及盈利的正向反馈。 成本方面：9月亚洲检修计划较多，福海创2#及天津石化预计停车至9月底，国内新增福佳大化、浙石化检修，而海外台化、日本ENEOS、泰国PTT、埃克森美孚及马来西亚芳烃等装置均有检修安排。若上述检修计划兑现，9月亚洲PX负荷难有提升，产量同比预期延续收缩，而PTA新装置将释放需求增量，PX供需预计延续偏紧格局，PXN价差有望维持偏强运行，但需注意原油重心下滑对PX绝对价格的拖累，关注油价走势及上下游开工变化。 综上所述：综上所述：低加工费下PTA检修增加，供应增量受到约束，下游需求季节性改善，9月供需结构预期改善。PX供应仍然偏紧，PXN价差偏强运行，PTA估值被动压缩，成本波动主要关注油价。三季度受国内政策提振，资金风险偏好有所修复，PTA价格重心或有望抬升，关注宏观情绪变化。策略上：单边依据成本滚动低多操作，15月差先正套后反套。 风险提示：原油价格大跌、需求不及预期。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写编译，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。