聚烯烃月报：供应预期偏承压，关注旺季需求韧性

供应预期偏承压，关注旺季需求韧性 聚烯烃 2025年8月24日 主要结论 国内产量：今年以来，国内PE、PP已顺利投产333万吨、340.5万吨新产能，上述装置将在下半年实现全面达产，而8-12月PE、PP仍有240万吨新产能计划投产，宁波大榭及美孚惠州3#预计9月投产，而新时代、利华及力拓等投产仍存不确定性。由于投产计划较多，聚烯烃产能基数大幅提升，且计划内检修损失不多，下半年产量预计维持高速增长，聚烯烃供应延续偏宽松预期，9月底至国庆假期有较大累库压力，关注矛盾积压下供应弹性的变化。 进出口：下半年PE进口预计同比减少，而出口有望保持高速增长，但因出口体量占比较小，其对国内供需平衡表调节作用有限。国内PP过剩矛盾加重，通用料进口大幅压缩，而出口景气度维持高位。目前来看，PP内外价差长期倒挂，进口窗口持续关闭，生产商出口渠道不断扩大，出口预计保持高速增长，PP年度有望实现净出口。 PE需求：目前下游处于淡季尾声，农膜开工率稳步回升，但新订单跟进较慢，工厂原料采购维持刚需，主动备货意愿不高，需求支撑力度有限。但随着金九旺季来临，终端订单将陆续下达，农膜开工率预计加速提升，塑料下游需求将明显改善，且当下原料库存偏低，企业存在阶段性补库动作。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：贺维从业资格号：F3071451投资咨询号: Z0011679电话：0755-23510000-301706邮箱：15098@guosen.com.cn PP需求：8月PP下游需求整体偏淡，行业开工率维持低位，但下旬市场开始逐步好转，塑编及注塑负荷开始提升，9月将步入传统旺季，企业订单陆续跟进，下游需求预计将明显改善。1-7月塑料制品、汽车、白电产量分别同比增长4.3%、12.7%、4.9%，制品及汽车增速高于去年同期，家电受出口市场影响增速逐月回落，终端需求整体表现出较强韧性。 综上所述：9月市场预期供需双增，下游表现出较强韧性，国内新产能继续释放，净进口压缩虽缓解部分压力，但供应预期整体偏承压。不过，近期宏观政策利好，煤价走强抬升煤制成本，聚烯烃估值水平相对偏低，市场下方空间受到约束，关注阶段性反弹行情。建议：区间震荡思路，L/P价差做扩大，PP-3MA价差关注低位修复。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示：原油价格大跌、需求不及预期。 一、行情回顾 8月聚烯烃市场偏弱震荡。由于国内产量同比高增，市场供应持续充足，而下游需求仍处淡季，工厂原料采购维持刚需，投机性需求不足，石化去库速度较慢，基本面供需表现承压。不过，当前绝对价格较低，且有成本支撑托底，叠加宏观情绪改善，聚烯烃下方空间受限。 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.新产能继续释放供应增量 据卓创统计，7月PE、PP产量分别为263.0万吨、337.6万吨，同比增长19.7%、17.3%，1-7月PE、PP累计产量分别为1798.2万吨、2252.8万吨，同比增长14.9、14.9%。8月装置计划检修减少，而有吉林石化、裕龙石化4#投产，8月聚烯烃产量预计维持高速增长。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 8月3日OPEC+决定将9月原油日产量增加54.8万桶，而9月7日将再次举行会议，届时可能会考虑是否取消166万桶/日的自愿减产协议，该减产协议原本预计将执行至明年底。受上述事件影响，8月上旬国际油价持续震荡走低，布油近月合约盘中跌破65美元关口，这令油化工市场成本及情绪承压。不过，7月下旬以来，国内反内卷政策及供需阶段改善支撑煤炭价格大幅上涨，国内煤制烯烃利润显著压缩，煤化工链条的成本支撑增强。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 今年以来，国内PE、PP已顺利投产333万吨、340.5万吨新产能，上述装置将在下半年实现全面达产，而8-12月PE、PP仍有240万吨新产能计划投产，宁波大榭及美孚惠州3#预计9月投产，而新时代、利华及力拓等投产仍存不确定性。由于投产计划较多，聚烯烃产能基数大幅提升，且计划内检修损失不多，下半年产量预计维持高速增长，聚烯烃供应延续偏宽松预期，9月底至国庆假期有较大累库压力，关注矛盾积压下供应弹性的变化。 2.进口被动挤压、出口维持高增 海关总署数据，7月PE进口110.7万吨，同比下降14.8%，出口10.2万吨，同比增长76.7%，1-7月累计进口803.1万吨，同比增长2.5%，累计出口61.4万吨，同比增长21.2%。分地区来看，前7月美国PE进口118.6万吨，同比下降19.6%，尤其是5-7月美国货源到港量急剧减少，这也导致期间PE整体进口量的下滑。目前来看，今年PE新增产能较多，国内产量持续高速增长，而需求端难以快速消化，国内供应压力凸显，下半年PE进口量预计同比减少，而出口有望保持高速增长，但因出口体量占比较小，其对国内供需平衡表调节作用有限，关注海外检修及内外盘价差变化。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 海关总署数据，7月广义PP进口28.2万吨，同比下降14.4%，广义出口26.4万吨，同比增长68.0%。其中，7月初级形状PP进口17.7万吨，同比下降12.7%，出口23.6万吨，同比增长65.8%，初级形状PP自2月起连续实现月度净出口。另外，1-7月PP广义进口192.1万吨，同比下降8.0%，广义出口182.8万吨，同比增长28.9%。今年国内投产计划较多，PP结构性过剩矛盾加重，通用料进口大幅压缩，而出口景气度维持高位。目前来看，PP内外价差长期倒挂，进口窗口持续关闭，生产商出口渠道不断扩大，出口预计保持高速增长，PP年度有望实现净出口。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 3.下游步入季节性旺季 当前PE农膜、包装膜开工率分别为32%、52%，低压下游开工率在31%-52%。目前下游处于淡季尾声，农膜开工率稳步回升，但新订单跟进较慢，工厂原料采购维持刚需，主动备货意愿不高，需求支撑力度有限。但随着金九旺季来临，终端订单将陆续下达，农膜开工率预计加速提升，塑料下游需求将明显改善，且当下原料库存偏低，企业存在阶段性补库动作。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 当前PP塑编、BOPP、注塑负荷分别为42%、58%、46%。8月PP下游需求整体偏淡，行业开工率维持低位，但下旬市场开始逐步好转，塑编及注塑负荷开始提升，9月将步入传统旺季，企业订单陆续跟进，下游需求预计将明显改善。1-7月塑料制品、汽车、白电产量分别同比增长4.3%、12.7%、4.9%，制品及汽车增速高于去年同期，家电受出口市场影响增速逐月回落，终端需求整体表现出较强韧性。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 4.产业链去库压力仍存 据资讯机构统计，8月24日PE生产企业权益库存为50.2万吨，贸易商环节库存为6.2万吨。6月份以来，生产企业及贸易商库存高位波动，市场去化速度较慢，这对期现价格形成较大压制，9月贸易商库存预期去化，但生产企业月底面临假期累库压力。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 据资讯机构统计，8月24日PP生产企业权益库存为57.2万吨，贸易商环节库存约17.1万吨。8月PP生产商库存高位波动，贸易商库存先累后去，社会库存整体偏高，9月贸易商预期去库，而生产商面临新产能投放及月底假期影响。 图19：PP生产企业库存（万吨） 图20：PP贸易商库存（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 5.L/P价差震荡走强，PP-3MA价差低位修复 8月聚烯烃震荡偏弱运行，但因农膜开工逐步回升，塑料下游需求边际好转，LP价差走势震荡偏强，而随着旺季需求来临，本周L/P2601合约价差大幅走扩。另外，近期甲醇因港口累库明显走弱，而PP市场跌幅相对较小，PP-3MA价差低位快速修复。 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 三、结论及建议 国内产量：今年以来，国内PE、PP已顺利投产333万吨、340.5万吨新产能，上述装置将在下半年实现全面达产，而8-12月PE、PP仍有240万吨新产能计划投产，宁波大榭及美孚惠州3#预计9月投产，而新时代、利华及力拓等投产仍存不确定性。由于投产计划较多，聚烯烃产能基数大幅提升，且计划内检修损失不多，下半年产量预计维持高速增长，聚烯烃供应延续偏宽松预期，9月底至国庆假期有较大累库压力，关注矛盾积压下供应弹性的变化。 进出口：下半年PE进口预计同比减少，而出口有望保持高速增长，但因出口体量占比较小，其对国内供需平衡表调节作用有限。国内PP过剩矛盾加重，通用料进口大幅压缩，而出口景气度维持高位。目前来看，PP内外价差长期倒挂，进口窗口持续关闭，生产商出口渠道不断扩大，出口预计保持高速增长，PP年度有望实现净出口。 PE需求：目前下游处于淡季尾声，农膜开工率稳步回升，但新订单跟进较慢，工厂原料采购维持刚需，主动备货意愿不高，需求支撑力度有限。但随着金九旺季来临，终端订单将陆续下达，农膜开工率预计加速提升，塑料下游需求将明显改善，且当下原料库存偏低，企业存在阶段性补库动作。 PP需求：8月PP下游需求整体偏淡，行业开工率维持低位，但下旬市场开始逐步好转，塑编及注塑负荷开始提升，9月将步入传统旺季，企业订单陆续跟进，下游需求预计将明显改善。1-7月塑料制品、汽车、白电产量分别同比增长4.3%、12.7%、4.9%，制品及汽车增速高于去年同期，家电受出口市场影响增速逐月回落，终端需求整体表现出较强韧性。 综上所述：9月市场预期供需双增，下游表现出较强韧性，国内新产能继续释放，净进口压缩虽缓解部分压力，但供应预期整体偏承压。不过，近期宏观政策利好，煤价走强抬升煤制成本，聚烯烃估值水平相对偏低，市场下方空间受到约束，关注阶段性反弹行情。建议：区间震荡思路，L/P价差做扩大，PP-3MA价差关注低位修复。 风险提示：原油价格大跌、需求不及预期。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写编译，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。