4月7日以来券商股行情复盘与展望

评级及分析师信息 历史上，券商板块通常呈现脉冲式快速上涨行情，因而被投资者视为典型的交易型标的。然而，自2025年4月7日起，该板块走出了独立于历史规律的慢牛行情：指数缓步攀升，期间波动率显著降低。截至最新数据，券商指数已连续震荡上行逾四个半月，累计涨幅达37%。 本轮券商慢牛行情，反映出其定价逻辑正从传统的“贝塔”交易品种向具备长期配置价值的“价值股”转变。这一转变的核心动因有二：首先，市场整体步入慢牛格局，预示着券商行业的盈利基础得以夯实，有望在未来数年内维持稳健的盈利表现，这为其估值提升提供了基本面支撑。其次，在无风险收益率连续数年下行的背景下，券商股的股息吸引力显著抬升。 H股券商、互联网券商表现更为突出 从细分领域来看，券商板块内部表现分化显著，H股券商与互联网券商成为本轮行情的领跑者。统计期内（4月7日至今），A股券商、H股券商及互联网券商标的平均涨幅分别为34.7%、103.7%与103.6%，后两者显著跑赢。对于H股券商：其显著的超额收益主要得益于极低的估值洼地与市场标的的稀缺性。对于互联网券商：其强劲表现则主要归因于业务的独特稀缺性与更强的业绩弹性。 分析师：罗惠洲邮箱：luohz@hx168.com.cnSAC NO：S1120520070004联系电话： 事件驱动下的阶段性快速上涨 虽然自4月7日以来券商板块整体呈现趋势性上涨态势，但期间仍出现过三段由事件驱动的快速上行行情：1）6月23日-6月25日：地缘缓和与政策利好共同催化；2）7月7日-7月24日：稳定币预期与券商中报业绩预喜驱动；3）8月11日-8月19日：交投活跃与中美贸易缓和推动。 投资建议：继续看好券商行情，短期可能加速 1.估值来看，板块具备上行潜力 从历史分位数来看，当前A股券商、H股券商和互联网证券自2015年以来的估值分位数均值分别为50.7%、78.9%和88.5%，整体仍处于合理区间，尚未完全反映未来增长预期，板块仍具备一定的上行潜力。 2.美联储降息预期强化，有望进一步提振券商板块8月21日晚，DeepSeek-V3.1发布激发科技股行情，市场 交投活跃带来的基本面改善和资金对科技主线的持续关注，共 同推动券商板块——尤其是互联网券商股——走强。 此外，北京时间8月22日A股盘后，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，尽管仍存在通胀上行风险，但美联储可能在未来几个月内实施降息。这一偏鸽派表态有望进一步强化全球流动性宽松预期，推动A股与港股市场风险偏好提升，券商板块作为市场风向标有望持续受益。 3.中报业绩密集披露在即，优异表现有望成为行情新催化剂 截至最新，已有39家上市券商发布业绩预告、快报或中期报告，整体净利润同比增长86%，业绩表现亮眼。预计在中报密集披露期内，优异的业绩数据有望进一步催化板块行情。 配置上建议兼顾高弹性与低估值：积极布局互联网券商，同时关注估值优势显著的龙头券商。 风险提示 资本市场大幅波动，海外黑天鹅风险 一、2025年4月7日以来券商股行情复盘 1、自2025年4月7日以来券商股走出了独立于历史规律的慢牛行情 历史上，券商板块通常呈现脉冲式快速上涨行情，因而被投资者视为典型的交易型标的。然而，自2025年4月7日起，该板块走出了独立于历史规律的慢牛行情：指数缓步攀升，期间波动率显著降低。截至最新数据，券商指数已连续震荡上行逾四个半月，累计涨幅达37%。 资料来源：Wind,华西证券研究所 本轮券商慢牛行情，反映出其定价逻辑正从传统的“贝塔”交易品种向具备长期配置价值的“价值股”转变。这一转变的核心动因有二： 首先，市场整体步入慢牛格局，预示着券商行业的盈利基础得以夯实，有望在未来数年内维持稳健的盈利表现，这为其估值提升提供了基本面支撑。 其次，在无风险收益率连续数年下行的背景下，券商股的股息吸引力显著抬升。自4月以来，银行间7天逆回购利率已经低于2%，甚至部分时段低于1.5%，这使得股息率具备竞争力的券商股成为资金追逐的“类固收”资产。以4月7日数据为例，部分A股券商股息率已超3%，而H股券商因估值更低，部分股息率更是高达6%以上，比较优势极为突出。 图24月以来银行间7天逆回购利率低于2%，部分时段甚至低于1.5% 资料来源：Wind,华西证券研究所 资料来源：Wind,华西证券研究所 资料来源：Wind,华西证券研究所 2、H股券商、互联网券商表现更为突出从细分领域来看，券商板块内部表现分化显著，H股券商与互联网券商成为本轮行情的领跑者。统计期内 （4月7日至今），A股券商、H股券商及互联网券商标的平均涨幅分别为34.7%、103.7%与103.6%，后两者显著跑赢。其超额收益主要源于两大核心因素： 对于H股券商：其显著的超额收益主要得益于极低的估值洼地与市场标的的稀缺性。与A股同业相比，H股券商估值折价明显，在无风险收益率下行的环境中，其高股息特性对追求绝对收益的资金吸引力巨大。同时，港股市场中优质的券商标的数量有限，资金更容易形成集中配置，放大了股价弹性。对于互联网券商：其强劲表现则主要归因于业务的独特稀缺性与更强的业绩弹性。作为线上零售证券业务 的龙头，互联网证券商业模式与传统券商形成差异化，在市场活跃时，其平台效应能更快地转化为业绩高增长，因此被视为券商板块中的高弹性成长品种，获得了市场的高度追捧。 资料来源：Wind,华西证券研究所 3、事件驱动下的阶段性快速上涨 虽然自4月7日以来券商板块整体呈现趋势性上涨态势，但期间仍出现过三段由事件驱动的快速上行行情：1）6月23日-6月25日：地缘缓和与政策利好共同催化 该阶段主要受到国际局势缓及监管政策利好推动。具体包括：6月23日，市场获悉伊朗接受美国提出的与以色列停火方案；6月24日，央行等六部门联合发文，明确提出提高居民财产性收入；同日晚间，国泰君安香港公司公告获香港虚拟资产交易资格，进一步提振板块情绪。 2）7月7日-7月24日：稳定币预期与券商中报业绩预喜驱动 本轮行情主要受益于稳定币相关预期发酵及多家券商中报业绩预增。重要事件包括：稳定币相关动态持续释放；越秀资本（7月8日晚）、红塔证券（7月9日晚）及多家券商（7月10日-14日）陆续发布正面中报业绩预警。该阶段H股券商表现优于互联网券商，主因市场预期稳定币相关牌照更直接利好传统券商业务。 3）8月11日-8月19日：交投活跃与中美贸易缓和推动 此阶段A股市场情绪高涨叠加外部环境改善形成催化。主要驱动事件包括：8月11日融资余额突破2万亿元，杠杆资金入场加速行情发酵；8月12日消息称中美关税措施再度暂停90天；8月13日A股成交额超2万亿元，市场活跃度显著提升。 图6事件驱动的阶段性快速上涨 资料来源：Wind,华西证券研究所 二、继续看好券商行情，短期可能加速 1.估值来看，板块具备上行潜力 从历史分位数来看，当前A股券商、H股券商和互联网证券板块自2015年以来的估值分位数均值分别为50.7%、78.9%和88.5%，整体仍处于合理区间，尚未完全反映未来增长预期，板块仍具备一定的估值修复空间。 2.美联储降息预期强化，有望进一步提振券商板块 8月21日晚，DeepSeek-V3.1发布，这通过技术突破激发市场对AI应用的乐观预期，同时强化了券商借助AI提升运营效率和竞争力的叙事逻辑。再叠加市场交投活跃带来的基本面改善和资金对科技主线的持续关注，共同推动券商板块——尤其是互联网券商股——走强。 此外，北京时间8月22日A股盘后，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，尽管仍存在通胀上行风险，但美联储可能在未来几个月内实施降息。这一偏鸽派表态有望进一步强化全球流动性宽松预期，推动A股与港股市场风险偏好提升，券商板块作为市场风向标有望持续受益。 3.中报业绩密集披露在即，优异表现有望成为行情新催化剂 截至最新，已有39家上市券商发布业绩预告、快报或中期报告，整体净利润同比增长86%，业绩表现亮眼。预计在中报密集披露期内，优异的业绩数据有望进一步催化板块行情。 图739家上市券商已经发布业绩预警/业绩快报/中报，整体业绩同比+86% 资料来源：Wind,华西证券研究所 三、投资建议 配置上建议兼顾高弹性与低估值：积极布局互联网券商，同时关注估值优势显著的龙头券商。 四、风险提示 资本市场大幅波动，海外黑天鹅风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。