4月7日以来券商股行情复盘与展望

核心观点与关键数据

• 券商板块慢牛行情：自2025年4月7日起，券商板块走出独立于历史规律的慢牛行情，指数缓步攀升，波动率显著降低，累计涨幅达37%。定价逻辑从“贝塔”交易品种向“价值股”转变。
• 核心驱动因素：市场步入慢牛格局，券商盈利基础夯实；无风险收益率下行，券商股息吸引力显著提升（部分A股券商股息率超3%，H股券商高达6%以上）。
• 细分领域表现：H股券商与互联网券商表现突出，平均涨幅分别达103.7%和103.6%。H股券商受益于估值洼地与稀缺性，互联网券商则因业务独特性与业绩弹性获追捧。

事件驱动阶段性上涨

• 三段快速上行行情：
  1. 6月23日-6月25日：地缘缓和（伊朗停火）与政策利好（提高居民财产性收入）共同催化。
  2. 7月7日-7月24日：稳定币预期与券商中报业绩预喜驱动。
  3. 8月11日-8月19日：交投活跃（融资余额破2万亿）与中美贸易缓和推动。

投资建议与风险提示

• 估值潜力：A股券商、H股券商和互联网证券估值分位数均值分别为50.7%、78.9%和88.5%，仍处合理区间，具备上行潜力。
• 美联储降息预期：鲍威尔偏鸽派表态强化流动性宽松预期，有望提振券商板块。
• 中报业绩催化：已有39家券商发布业绩预告，整体净利润同比增长86%，密集披露期或成新催化剂。
• 配置策略：积极布局互联网券商，同时关注估值优势显著的龙头券商。
• 风险提示：资本市场大幅波动，海外黑天鹅风险。