2005年以来银行股上涨情况概览
- 2005年初以来，银行股累计涨幅达10.80%，其中农业银行涨幅66.33%，青岛银行涨幅33.76%。
- 2005年以来银行股有6次上涨行情：
- 05-07年：经济发展的黄金时期，区间涨幅达656.9%，区间超额收益174.3%。
- 08-09年：流动性充裕（4万亿），区间涨幅达131.6%，区间超额收益2.1%。
- 14-15年：连续多次降息降准，催生大牛市，区间涨幅达66.5%，区间超额收益13%。
- 16年中后期-2018年初：经济数据企稳向好，央行温和加息，银行息差及资产质量改善，区间涨幅达32.8%，区间超额收益3.1%。
- 20年7月-21年初：前期政策发力、经济复苏不断被验证，银行资产质量改善、盈利修复；后期因板块估值与业绩分化较大，银行业绩超预期带来向上行情，区间涨幅达28.9%，区间超额收益1.6%。
- 22年11月至今：经济反复磨底、波动修复，总体保持向好回升态势，银行板块以阶段性行情为主，主要由政策刺激、投资策略转变支撑，区间整体涨幅达58.2%，区间超额收益26.3%。
六次银行股上涨核心驱动因素分析
05-07年：经济发展的黄金时期
- 宏观经济：GDP增速持续走高，尤其从05年开始到07年GDP增速上升至14.2%，达到阶段历史高点；企业盈利改善，工业企业利润从05年开始企稳回升；PMI指数持续在55%的高位，并呈上升态势。
- 货币政策：流动性稳定、信贷需求旺盛，加息利好银行息差。
- 两税合一：银行税负降低，释放利润空间。
- 银行自身的基本面：资产质量全面向好+净息差改善带动利润迅速增长。
- 外资及内资机构投资者进入：增量资金加强银行股行情。
08-09年：流动性宽松（4万亿）
- 流动性宽松：08年底，4万亿入市，整体流动性较为宽松。
- 工业企业利润改善：在宽松的货币与财政政策刺激下，国内企业利润增速由负转正，偿付能力增强，亏损额及亏损企业数量迅速下降，带动银行资产质量改善。
- 房地产政策调控放松：降低首付款比例，刺激房地产销量提升，带动个人按揭贷款增长。
- 汇金公司增持银行股：利好当时银行股发展。
14-15年：连续多次降息降准，催生大牛市
- 流动性充裕：自15年开始，央行连续四次降准，五次降息，市场流动性充裕。
- 宏观经济下滑：GDP增速持续下降、固定资产投资增速下滑、PMI下滑至荣枯线附近、企业利润增速下滑趋缓。
- 房地产市场繁荣：新开工面积趋势好转，销售面积明显回升。
- 地方政府债务融资需求旺盛：地方政府债券发行量大幅提升，信托行业资产余额快速扩张。
- 银行资产质量整体承压：银行的关注类贷款占比和不良率均有所上升。
- 银行内部分化：大行估值较低，中小行通过加杠杆或发展同业业务快速做大资产规模。
16年中后期-2018年初：经济数据企稳向好
- 宏观经济整体企稳向好：各项经济指标自16Q1阶段性见底以来持续回稳上升，17Q4GDP同比增长6.8%，全年经济增长平稳收官。
- 资产质量改善趋势确立：行业不良率已经企稳，关注类贷款作为前瞻性指标，16年9月拐点已现，向下趋势明显。
- 货币政策收紧、银行业绩企稳回升：央行上调MLF利率，利率走廊上移，银行净息差企稳回升，资产质量持续改善，银行盈利增速也逐季改善。
- 阶段性流动性释放助推银行行情：央行分别在16Q4、17Q4实施MLF、逆回购投放，为市场提供阶段性流动性补充。
- 银行股分化：关注大行行情，大行估值较低，充分受益于同业利率上行，资产质量改善，供给侧改革利好大行资产质量。
20年7月-21年初：前期政策发力、经济复苏
- 前期托底政策发力，经济复苏预期兑现：政府加大宏观政策应对力度，经济复苏预期得到兑现，带动银行估值修复。
- 后期因板块估值与业绩分化较大：市场对银行高ROE延续持疑，前期阶段性上行行情中辍；待20Q4业绩出炉、银行实现盈利超预期，相对低估的银行板块再获青睐，再度进入上行行情。
22年11月至今：政策刺激、市场投资策略转变催化下的阶段性行情
- 政策刺激：多轮宽松性政策出台，催化积极预期，推动银行行情；地产政策调整、优化是区间内银行股出现“政策性”行情的主要推力。
- 市场投资策略转变：银行低估值、高股息、分红稳定，适合红利投资策略，获得更多市场资金关注；23年4-5月“中特估”行情蔓延至银行股，板块估值得到修复；23年末至25年7月初红利策略相对占据上风，高股息行情走强，银行股迎来补涨；AMC成为银行板块重要增量资金；海外资金方面，北向资金对银行股投资热情高涨。
银行股行情复盘总结
- 银行板块行情驱动因素中宏观经济景气向上或预期企稳尤为重要，反映国内投资或/及消费需求扩张，传导至银行主要表现为盈利、资产质量预期改善。
- 多数情况下，银行基本面（盈利+资产质量）表现也是行情的必要支撑。
- 流动性、利率变动同样影响银行板块行情，货币政策由紧转松的初期，流动性相对充裕，利率转入下行周期，银行板块最先受益。
- 监管态度边际放松、转股等影响多为事件驱动型，需一事一议。
风险提示
- 政策风险：若宏观政策取向收紧、甚于转向，或导致银行扩表速率放缓，利润下滑。
- 宏观经济风险：由于经济周期、物价水平等因素波动或影响内需复苏、拖累银行扩表。
- 市场风险：若市场波动加剧，或推升银行板块回调压力。
- 国际贸易风险：海外关税政策转向、收紧或导致国内制造业外需下滑，影响相关企业利润及信贷需求修复。
- 资产质量风险：若银行不良暴露加速、资产质量恶化，或拖累银行基本面，向市场传递负面信号。
