量质齐升，业绩延续Q1亮眼表现

2025年8月23日 核心观点 ⚫事 件 ：公 司 发 布2025年 中报 ，25H1公 司 实 现 营 业 收 入98.01亿 元 ， 同 比+10%；归 母 净 利 润10.21亿 元 ，同 比+13.9%。其 中25Q2实 现 营 业 收 入48.87亿 元 ， 同 比+7.2%； 归 母 净 利 润5.01亿 元 ， 同 比+5.4%。 顾家家居（603816.SH） 推荐维持评级 ⚫内 销 企 稳 ，外 贸 高 增 ，零 售转 型 成 效 显 著。25H1公 司 境 内/境 外 分 别 实 现 营收52.2/42.6亿 元 ，同 比+10.7%/9.6%。内 贸 方 面 ，公 司 坚 持“一 个 顾 家 品 牌为 主 体 ，一 体 化 整 家 业 务 突 破 和 软 体 品 类 运 营 创 新 双 线 并 进”的一 体 两 翼 、双核 发 展战 略 核 心 ， 深 度 融 合 软 体 和 新 品 类 与 整 家 战 略 ， 全 品 类 布 局 日 益 完 善 ，对 零 售 终 端 的 管 控 力 持 续 加 强 ，在 下 游 需 求 承 压 背 景 下 ，顾 家 品 牌 与 独 立 品 牌均 实 现 多 月 连 续 增 长 ， 业 绩 逆 势 扩 张 ；外 贸 方 面 ，持 续 推 动 全 球 化 产 能 布 局 ，并 通 过 跨 境 电 商 和 自 主 品 牌OBM业 务 开 拓 新 增 长 极，KUKAHOME上 半 年新开 门 店15家至43家，品 牌 力持 续 提 升。 分析师 陈柏儒：010-8092-6000：chenbairu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521080001 韩勉：010-8092-7653：hanmian_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525080001 ⚫全 品 类 布 局 日 益 完 善 ， 带 动 业 绩 结 构 性 增 长。25H1公 司 沙 发/卧 室 产 品/集成 产 品/定 制 家 具 分 别 实 现 营 收56.7/16.9/11.6/5.5亿 元 ， 同 比+14.7%/10.4%/-8.2%/+12.6%。在“ 综 合 家 居 零 售 运 营 商 ”的 目 标 引 领 下 ，公司 持 续 完 善 家 居 品 类 布 局 ，软 体 产 品 涵 盖 沙 发 、床 、床 垫 、餐 桌 椅 、配 套 品 等 ，同 时 拥 有 橱 柜 、衣 柜 、木 门 及 护 墙 板 等 定 制 品 类 。7月 发 布 一 体 化 整 家3.0,实现“ 六 位 一 体 ”的 全 面 升 级。报 告 期 内 ，公 司 功 能 沙 发 实 现 良 性 成 长 ，功 能品类零 售同 比+50%；床 垫 品 类 快 速 起 量 ，“1号垫系 列 ”零 售同 比+50%；定 制品 类 亦 保 持 增 长 态 势，报 告 期 内定 制零 售 订 单同 比+13%，其 中整 装渠 道定 制品 类同 比增 长超60%。全 品 类 、多 元 渠 道 布 局 下 ，公 司 产 品 力 持 续 改 善 ，运 营效 率 稳 步 提升 ， 收 入 结 构 持 续 优 化 。 ⚫业 绩 增 速 亮 眼 ，盈 利 能 力稳 健。25H1公 司 毛 利 率32.9%，同 比-0.1pct，其中 家 具 制 造 行 业 毛 利 率 同 比+1.3pct； 管 理 费 用 率和销 售 费 用 率分 别为1.7%/16.6%， 同 比分 别-0.7pct/-0.4pct。25H1公 司 净 利 率10.4%， 同 比+0.4pct； 其 中 单25Q2净 利 率10.3%， 同 比-0.2pct。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 为 软 体 家 居 龙 头 ，核 心 品 类 收 入 增 长 呈 现 韧 性 ，全 品 类布 局日益 完 善 、渠 道 改 革 红 利逐 步 显 现。预 计 公 司2025/ 2026/ 2027年EPS分 别为2.34/2.59/2.85元 ，8月22日 收 盘 价28.7元 对 应PE为12X / 11X /10X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：家 居 消 费 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ，房 地 产 市 场 不 及 预 期 的 风 险 ，市 场竞 争 加 剧 的 风 险。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 陈 柏 儒， 轻 工 行 业 首 席 分 析 师 ， 北 京 交 通 大 学 技 术 经 济 硕 士 ，14年 行 业 分 析 师 经 验 、10年 轻 工 制 造 行 业 分 析 师 经 验 。 韩 勉 ，轻 工 行 业 分 析 师 ， 浙 江 大 学 本 硕 ，2023年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 轻 工 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn