鲍威尔鸽派信号仍需数据支持

鲍威尔鸽派信号仍需数据支持 叶丙南, Ph.D(852) 3761 8967yebingnan@cmbi.com.hk 鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会的讲话比预期鸽派，被市场理解为发出9月降息的信号，美股、美债和加密货币上涨，美元指数下跌。但很快有两位地区联储主席出面给市场降温，暗示9月是否降息仍取决于经济数据。我们预计8月通胀可能反弹，移民劳工减少可能抵消劳工需求放缓对失业率影响，失业率将仍在低位。如果8月通胀升幅小于失业率升幅，那么9月美联储可能选择降息。如果8月通胀升幅超过失业率升幅，那么美联储可能保持利率不变而推迟至10月降息。我们预计美联储12月可能再次降息，明年降息两次。 刘泽晖(852) 3761 8957frankliu@cmbi.com.hk 鲍威尔核心观点。第一，美国经济面临的风险平衡似乎正在发生转变，就业市场处于供需均放缓的奇特平衡，就业下行风险正在增加。第二，关税可能导致物价一次性上涨，也可能引发更持久通胀但就业下行风险降低工资-物价螺旋上涨可能性。第三，政策处于紧缩区间，基准前景和风险平衡变化可能需要政策立场调整。第四，废除平均通胀目标制，回归灵活通胀目标框架，删除利率有效下限措辞，赋予政策更多灵活性应对经济波动。鲍威尔一方面考虑到近期市场下跌而担心市场失望，给出模糊的降息信号，另一方面又避免过度承诺，保留基于经济数据相机抉择的灵活性。 对政策利率路径的启示。第一，9月降息概率显著提升。鲍威尔讲话后，货币市场价格隐含9月降息25个基点概率预期从75%升至90%。第二，实际降息路径仍取决于经济数据。鲍威尔强调“数据依赖”原则，未来降息路径仍取决于通胀、就业和消费趋势。第三，美联储内部对降息路径仍有分歧。在市场对鲍威尔讲话做出非常乐观的反应之后，很快有两位地区联储主席出面给市场降温。克利夫兰联储主席称鲍威尔对未来政策立场和9月决策保持开放态度，但通胀已连续四年高于目标，我们必需保持适度紧缩的政策立场才能将通胀带回目标水平，只要通胀仍构成威胁就对降息持谨慎态度。圣路易斯联储主席表示，当前通胀率更接近3%而非2%且存在上行风险，就业风险尚未显现，在决定9月是否降息之前还需要更多数据支持。在鲍威尔讲话前夕，堪萨斯城联储主席也表示目前通胀风险大于就业风险，无需急于降息。 经济前景与白宫影响。预计8月通胀可能反弹，移民劳工减少可能抵消劳工需求放缓对失业率影响，失业率将仍在低位。如果8月通胀升幅小于失业率升幅，那么9月美联储可能选择降息。如果8月通胀升幅超过失业率升幅，那么美联储可能保持利率不变而推迟至10月降息。预计美联储12月可能再次降息。明年降息时点存在较大不确定性，一方面取决于美国经济动态，另一方面也受白宫对美联储控制程度影响。白宫已公开施压美联储并绕开后者直接管理市场预期，令市场形成大幅降息预期，带动短期利率下行，已起到降息刺激效果。明年5月鲍威尔将会离任，特朗普选择一位坚持白宫立场还是货币政策规则的新任主席可能对降息路径产生重要影响。 对全球市场影响。鲍威尔鸽派讲话提振美股，对利率敏感的科技股和小盘股上涨，美国短中期国债收益率回落，但长期国债收益率降幅较小，收益率曲线陡峭化，美元指数下跌。但市场已反映大幅降息预期，而美联储降息事实仍需数据支持，降息预期对美股进一步提振将逐步减弱。降息预期、白宫对美联储独立性削弱和通胀反弹可能提振部分大宗商品价格，推升长期国债收益率，打击美元指数。 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际证券并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。