“全球化布局与本地化运营”协同发展，短期扰动不改长趋势

核心观点

• 公司发布 2025 年半年度报告，2025H1 营收 19.24 亿元，同比 -14.67%；归母净利润 3.96 亿元，同比 -25.74%。2025Q2 营收 11.39 亿元，同比 -15.79%；归母净利润 2.55 亿元，同比 -20.16%。
• 毛利率方面，2025H1 为 41.56%，同比下降 2.64Pct；2025Q2 为 40.95%，同比下降 3.21Pct。
• 个别海外国家需求波动致收入下滑，但短期扰动不改长期发展趋势。
• 智能配用电业务：海外市场加快布局，南非工厂投产；国内市场持续提升竞争力，中标多个项目。
• 新能源业务：构建全球供应链体系，推动渠道下沉，中低压微电网解决方案取得进展。

投资建议

• 预计 2025-2027 年收入分别为 52.46/57.86/63.28 亿元；归母净利润分别为 12.10/13.26/14.42 亿元，对应 PE 分别 11.3/10.3/9.5 倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 电网投资不及预期；原材料价格大幅波动；海外业务拓展不及预期。

关键数据

• 收盘价：28.20 元，近 12 个月最高/最低：52.37/24.41 元。
• 总股本：486 百万股，流通股本：486 百万股，流通股比例：100%。
• 总市值：137 亿元，流通市值：137 亿元。