25Q2电量下降影响业绩，中期拟派发现金红利2.03亿元

核心观点

• 2025年上半年公司营收同比下降4.44%，主要受火电发电量下降影响；归母净利润同比增长12.48%，主要得益于风电发电量增加和晋江气电替代电量结算增加。
• 2025年第二季度，风电和火电发电量均同比下降，导致公司营收和归母净利润分别下降8.54%和11.65%。
• 公司毛利率提升4.89pct至28.31%，主要因煤价下降和风电发电量增加；费用率整体下降，净利率水平上行至26.11%。
• 公司ROE为5.23%，同比下降0.17pct；经营性净现金流同比下降8.2%，主要因收入下降；投资性净现金流同比增加，主要因项目建设支付增加。

关键数据

• 2025年上半年营收63.69亿元（-4.44%），归母净利润13.37亿元（+12.48%），扣非归母净利润13.17亿元（+12.84%）。
• 2025年第二季度营收32.72亿元（-8.54%），归母净利润5.85亿元（-11.65%），扣非归母净利润5.75亿元（-10.74%）。
• 2025年上半年风电发电量28.67亿千瓦时（+8.37%），其中海上风电16.90亿千瓦时（+10.42%），陆上风电11.77亿千瓦时（+5.54%）。
• 2025年上半年天然气发电量13.71亿千瓦时（-18.84%），热电联产机组发电量32.54亿千瓦时（-6.10%），燃煤发电机组发电量32.38亿千瓦时（-2.73%）。

研究结论

• 公司电源项目建设有序推进，未来装机容量将稳步增长，力争2025年末控股运营、建设发电装机1500万千瓦，2030年末控股运营、建设发电装机2000万千瓦。
• 公司拟进行2025年中期分红，每股派发现金红利0.073元（含税），合计拟派发现金红利2.03亿元（含税），约占公司2025年半年度归母净利润的15.18%。
• 投资建议：维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为29.3/30.2/33.5亿元，同比增长5.0%/3.1%/10.9%；EPS分别为1.06、1.09、1.21元，当前股价对应PE为9.3/9.0/8.1X。维持“优于大市”评级。
• 风险提示：电量下降、电价下滑、煤价上涨、项目投运不及预期。