核心观点与关键数据
公司整体表现： 2025年上半年，公司归母净利润同比增长2%，拟派发中期股息每股5港仙。营业收入104.4亿港元，同比下降0.6%；分部业绩总和11.0亿港元，同比增长0.6%。经营利润10.24亿港元，同比持平。资本开支14亿港元，同比下降30%。
燃气业务： 管道燃气销售业务实现营业收入88.6亿港元，同比增长2.2%；分部业绩5.3亿港元，同比增长6.3%。零售气量70.2亿方，同比增长0.7%，其中工业/商业/居民气量分别为41.4/9.9/18.9亿方，分别同比+0.2%/-5.7%/+5.6%。分销及发电气量同比下降2.3%至17.3亿方。工业/商业/居民售气价格分别同比-0.04/-0.05/+0.02元/方，平均售气价格同比-0.03元/方至3.33元/方，平均成本同比-0.04元/方至2.76元/方，城燃价差同比+0.01元/方至0.57元/方。公司指引2025年售气量同比+1%至173亿方，城燃价差同比+0.01元/方至0.57元/方。
燃气接驳业务： 实现营业收入6.24亿港元，同比下降23%；分部业绩2.19亿港元，同比下降30%。主要受房地产影响新房接驳量下降，新增居民接驳户数同比下降1%至33万户，新增工商业用户同比下降25%至0.5万户。
可再生能源业务： 实现营业收入7.5亿港元，同比增长1.0%；分部业绩1.7亿港元，同比增长4.5%。光伏发电量11.8亿千瓦时，同比增长44%。度电毛利同比-0.04元/千瓦时至0.26元/千瓦时。累计并网规模2.6GW，同比增长0.5GW，预计2025年底达到2.9GW。电力交易售电量36亿千瓦时，业务覆盖储能、电力交易、碳资产管理等领域。
投资建议与预测： 预计2025-2027年公司归母净利润将分别达到16.52/16.96/17.48亿港元，同比分别变动+2.8%/+2.7%/+3.1%，维持“增持”评级。
风险提示
- 全国天然气消费量增速放缓
- 上游天然气价格大幅上涨
- 各地顺价政策落实不及预期
- 公司可再生能源装机进度不及预期
