2025年上半年渠道结构调整、成本压力显著

核心观点

洽洽食品公布2025年半年度业绩：1H25实现营业总收入27.5亿元，同比-5.0%；归母净利润0.9亿元，同比-73.7%；扣非归母净利润0.4亿元，同比-84.8%。

收入端分析

• 渠道结构调整：1H25收入同比-5.0%，葵花子/坚果/其他品类分别同比-4.4%/-7.0%/-13.8%，主要受春节错期影响，Q1收入同比-13.8%；Q2收入同比+9.7%，主要因传统渠道流量下滑，公司加大新兴渠道合作，直营渠道（含电商）收入同比+63.0%，电商渠道占比提升至16.4%。
• 区域表现：东方区/南方区/北方区收入同比-24.8%/+2.4%/-19.8%，南方区增长主要因量贩零食、山姆等新兴渠道增长。

利润端分析

• 成本压力：1H25毛利率20.3%，同比-8.1pt，主要因原材料成本上涨及低毛利率产品投放增加，葵花子/坚果毛利率分别同比-7.7%/-14.0%。
• 费用投放：Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率同比+4.0/-0.5/+0.6pt，销售费用率上升主因市场费用投放及团队激励增加。
• 净利率表现：Q2归母净利率/扣非归母净利率同比-8.0/-7.0pt，成本与费用双重压力导致净利率下滑。

盈利预测与投资建议

• 收入预测：小幅下调2025年收入预测，小幅上调2026-2027年收入预测，预计2025-2027年营业总收入73.8/78.4/83.7亿元，同比+3.6%/+6.2%/+6.7%。
• 利润预测：下调2025-2027年利润预测，预计2025-2027年归母净利润4.0/6.5/7.5亿元，同比-52.5%/+60.5%/+15.8%；EPS分别为0.80/1.28/1.48元；当前股价对应PE分别为29/18/16倍。
• 投资评级：维持“优于大市”评级，因股价已反映短期成本压力，公司品牌及产品优势明显，且持续现金分红及股份回购。

风险提示

• 国人消费习惯变化导致葵花子、坚果需求萎缩；
• 行业竞争加剧；
• 原材料成本大幅上涨；
• 公司策略调整执行不到位。