渠道去库存对2023年上半年业绩构成压力，下调评级至“收集”

EquityResearch CompanyReport:Chervon(02285HK) AlexBai白舸 (852)25097202 公司报告：泉峰控股(02285HK)ge.bai@gtjas.com.hk 29August2023 渠道去库存对2023年上半年业绩构成压力，下调评级至“收集” CompanyReport 下调评级至“收集”，并下调目标价至36.90港元。渠道去库存的影响超出我们 的预期。因此，我们分别下调泉峰控股（“公司”）2023-2025年股东净利润预测至1.21亿美元（-26.8%）/1.47亿美元（-23.2%）/1.84亿美元（-16.1%）。我们预计公司2023/2024/2025年的每股盈利分别为0.237美元、0.288美元 Rating:Accumulate Downgraded 评级：收集(下调) 和0.360美元。我们的目标价相当于20.0倍/16.4倍/13.1倍的2023-2025年 市盈率，以及2.2倍的2023年市净率。 公司2023年上半年业绩低于我们的预期。公司2023年上半年的收入为7.385 亿美元，同比下降26.3%，主要由于宏观经济的不确定性及主要地理区域的不 6-18mTP目标价:HK$36.90 HK$42.20 Shareprice股价：HK$26.200 利天气，导致主要客户采取更为保守的库存政策。2023年上半年，公司毛利率 上升3.2个百分点至32.1%，主要由于人民币贬值、原材料成本下降以及公司 EquityResearchReport 自身的业务结构改善所致。公司毛利率的增长部分抵消了收入下降的负面影响。公司股东净利润为4,910万美元，同比下降22.7%。 公司2023年下半年的业绩可能会有所改善。我们认为，渠道去库存的压力可能会在下半年有所缓解，公司在2023年下半年的业绩可能会有所改善。然而，需求复苏尚需时日。我们预计公司的收入可能要到2024年才能恢复正常增长。我们预计公司的净利润在2023年可能会出现两位数的下滑。 我们期待公司与Deere&Company(“JohnDeere”)的合作。公司与John Deere订立战略合作协议，自2013年第三季度起，EGO品牌锂电池产品将通过JohnDeere在美国和加拿大强大而广泛的销售网络进行销售。JohnDeere庞大的经销商网络和业务规模为EGO产品的销售提供了广阔的空间。此次合作计划将进一步提升双方的市场份额和品牌影响力。 催化剂：1）公司可能通过与分销商合作扩大OPE的分销；2）无绳OPE的渗透率可能继续提高。 MachinerySector 风险：1)客户偏好可能发生变化；2)与主要客户的关系可能发生变化；3)原材料价格可能上涨。 Stockperformance 股价表现 %ofreturn 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 (10.0) (20.0) (30.0) (40.0) Aug-22Nov-22Feb-23May-23Aug-23 ChangeinSharePrice1M股价变动1个月 3M 3个月 1Y 1年 Abs.%(4.9) (24.2) (25.4) Rel.%toHSIndex2.3相对恒指变动% (23.8) (17.7) Avg.shareprice（HK$）29.5 31.0 34.8 HSIindexChervon 绝对变动% 平均股价（港元） Source:Bloomberg,GuotaiJunanInternational. 股 票研 究 公 司报 告 证 券研究报 告 机 械行 业 泉 峰控 股 YearEnd年结 Turnover 收入 NetProfit 股东净利 EPS 每股净利 EPS 每股净利变动 PER 市盈率 BPS 每股净资产 PBR 市净率 DPS 每股股息 Yield 股息率 ROE 净资产收益率 12/31 (USDm) (USDm) (USD) (𝗈%) (x) (USD) (x) (USD) (%) (%) 2021A 1,758 145 0.357 218.2 9.4 1.662 2.0 0.000 0.0 27.4 2022A 1,989 139 0.285 (20.2) 11.8 1.930 1.7 0.072 2.1 16.0 2023F 1,582 121 0.237 (16.8) 14.2 2.105 1.6 0.072 2.1 12.2 2024F 1,742 147 0.288 21.5 11.7 2.343 1.4 0.060 1.8 13.5 2025F 2,066 184 0.360 25.0 9.3 2.643 1.3 0.073 2.2 15.1 Chervon(02285HK) Sharesinissue(m)总股数(m)511.1Majorshareholder大股东PanLongquan50.9% Marketcap.(HK$m)市值(HK$m) 13,389.6 Freefloat(%)自由流通比率(%) 24.4 3monthaveragevol.3个月平均成交股数(‘000) 633.8 FY23Netgearing(%)FY23净负债/股东资金(%) Netcash 52Weekshigh/low(HK$)52周高/低(HK$) 46.800/23.150 Source:theCompany,GuotaiJunanInternational. CompanyReport 29August2023 （百万美元） 1H23 1H22 同比 收入 739 1,002 (26.3%) 毛利 237 290 (18.2%) 股东净利润 50 74 (32.7%) 毛利率（%） 32.1 28.9 3.2ppts 净利率（%） 6.6 6.3 0.3ppts 资料来源：公司、国泰君安国际。表-2：公司同业的加权平均市盈率为38.7倍 市值 市盈率（财年） 市净率（财年） ROE(%)D/Y(%) EV/EBITDA 公司名称股票代码货币收市价 （百万港元）22A23F24F25F22A23F24F25F23F23F23F 表-1：公司2023年上半年毛利率上升 全球上市同业创科实业 00669HK HKD 78.900 144,767 17.1 18.2 15.3 13.1 3.6 3.2 2.8 2.5 18.4 2.2 12.0 泉峰控股 02285HK HKD 26.200 13,390 11.9 9.7 8.0 7.1 1.7 1.5 1.4 1.2 17.0 1.9 5.6 StanleyBlack&DeckerInc SWKUS USD 90.930 109,327 12.8 87.1 19.1 13.5 1.6 1.5 1.4 1.4 1.7 3.5 17.3 MakitaCorp 6586JP JPY 3,952.000 59,263 16.6 91.7 31.3 21.6 1.4 1.4 1.3 1.3 1.5 0.6 17.3 Snap-OnInc SNAUS USD 265.110 110,076 15.5 14.3 14.0 13.9 3.1 2.8 2.6 2.4 21.2 2.4 10.7 HusqvarnaAb-BShs HUSQBSS SEK 91.000 37,501 26.8 16.3 13.5 11.8 2.2 2.1 1.9 1.7 12.6 3.4 8.5 SebSa SKFP EUR 101.300 47,394 17.6 14.0 11.6 10.2 1.8 1.7 1.5 1.4 12.0 2.4 7.8 ElectroluxAb-B ELUXBSS SEK 118.800 24,369 n.a. 33.8 9.4 7.2 2.0 2.0 1.7 1.5 2.9 2.7 7.0 JsGlobalLifestyleCoLtd 01691HK HKD 1.140 3,961 1.5 1.3 1.1 1.0 0.3 0.2 0.2 0.2 17.6 22.0 0.9 IrobotCorp IRBTUS USD 39.430 8,569 n.a. n.a. n.a. n.a. 2.3 2.8 3.2 n.a. -28.3 0.0 n.a. NilfiskHoldingA/S NLFSKDC DKK 133.800 4,154 12.0 10.3 9.0 7.5 1.9 1.6 1.4 1.2 16.0 2.0 6.0 简单平均 14.6 29.7 13.2 10.7 2.0 1.9 1.8 1.5 8.4 3.9 9.3 加权平均 16.3 38.7 16.5 13.4 2.5 2.2 2.1 1.9 11.6 2.5 12.3 中国内地上市同业巨星科技-A股 002444CH CNY 19.740 25,542 15.9 13.2 11.2 9.3 1.8 1.6 1.4 1.2 12.3 1.0 9.5 格力博-A股 301260CH CNY 19.790 10,352 27.1 15.6 12.2 12.0 4.9 2.6 2.2 1.9 14.3 n.a. n.a. 锐奇股份-A股 300126CH CNY 6.830 2,234 683.0 n.a. n.a. n.a. 1.9 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 石头科技-A股 688169CH CNY 257.140 36,322 28.4 23.9 19.8 17.6 3.5 3.2 2.8 2.5 12.8 0.5 17.7 科沃斯-A股 603486CH CNY 54.970 34,121 18.2 18.0 15.1 12.7 4.8 4.0 3.3 2.7 22.8 1.7 13.5 莱克电气-A股 603355CH CNY 26.580 16,413 15.5 14.4 12.9 11.1 4.0 3.5 2.9 2.4 23.7 2.5 9.9 简单平均 131.4 17.0 14.2 12.6 3.5 3.0 2.5 2.1 17.2 1.4 12.7 加权平均 33.0 18.1 15.1 13.2 3.7 3.1 2.6 2.2 17.1 1.3 13.4 Chervon泉峰控股(02285HK) 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 损益表 资产负债表 29August2023 财务报表及比率 Yearend31Dec(US$m) 2021A 2022A 2023F 2024F 2025F Yearend31March(US$m) 2021A 2022A 2023F 2024F 2025F Totalrevenue 1,758 1,989 1,582 1,742 2,066 Property,plantandequipment 193 233 288 348 416 Costofsales (1,263) (1,385) (1,078) (1,187) (1,400) Right-of-useassets 49 45 47 50 53 Intangibleassets 66 107 113 120 127 Grossprofit 495 604 504 555 666 Others 46 44 45 47 48 Otherrevenue 5 7 6 6 6 Totalnon-currentassets 355 429 493 565 643 Othernet(loss)/gain 38 (52) (11) (9) (9) Sellinganddistributionexpenses (196) (214) (191) (212) (252) Cash&cashequivalents 665 467