2023 年 8 月 23 日请参阅本报告末尾的重要披露1<unk> 研究部股权研究部T: + 852 2533 3700E: research @ sbichinacapital. com地址: 香港皇后大道中 5 号亨利大厦 4 楼股票 (01747. HK)家庭控制 (01747. HK)家庭控制 （ 01747. HK ） 宣布了中期业绩 ， 1H23 年营业额为 5020 万美元 ， 意味着同比下降 22.7% 。这主要是建议目标价 （ 港币 ） 当前价格 （ 港币 ） 最近 12 个月的价格范围市值。 （ 百万港元 ）购买0.530.450.43 – 0.75227.1归因于北美 ， 欧洲和拉丁美洲地区的收入显着收缩 ， 总计约为 1720 万美元。但是 ， 这一下降已被来源 ： 彭博社 ， SBI 中国资本业绩 （ 01747. HK ）0.800.750.700.650.600.550.500.450.40亚洲地区的复苏趋势 ， 收入增长约为美元240 万集团’S 的毛利润在 1H23 年削减至 1, 330 万美元 ， 比 1H22 年的 1460 万美元同比下降了 22.8 ％ ， 同时保持了 22.5 ％ 的毛利率。慢于预期的全球经济复苏显着减缓了去库存进程 ， 影响了集团’上半年的销售订单。再加上利率飙升以及额外的非经常性重组和遣散费增加了其运营支出，导致该集团在 1H23 年净亏损 150 万美元，与上半年的 320 万美元利润相反。忽略了约 200 万美元的非经常性重组和遣散费的影响，调整后的净利润同比下降了 83.0%，从约 320 万美元降至 50 万美元。上半年的整体表现低于我们的预期。在消费电子产品和外围设备需求减少后，家控 （ 01747 。香港 ） 在上半年面临逆风，导致同比下降 22.7%，至 5020 万美元 （ 包括北美、欧洲和拉丁美洲的 206% 、 44.6% 和 22.7% 的销售额分别下降至 1400 万美元、 1490 万美元和 810 万美元 ； 但亚洲的销售额同比增长 23.6%，至 1330 万美元，主要归因于印度即将到来的 23 项体育赛事的新销售订单涌入 ） 。1mth3mth 12mthChange-22.4% 相对变更-17.7% 资料来源 ： Choice ， SBI 中国资本战略重组考虑持续去库存挑战 ， 维持 “买入 ” 评级 ， 并大幅下调 TP 至 0.53 港元 / 股 2023 年 8 月 23 日 ︱ResearchDepartment请参阅本报告末尾的重要披露2去库存周期可能延续至 Q423在 COVID 爆发后最初的 IC 稀缺的推动下，制造商增加了库存以保护其生产能力，特别是在下半年，这一举措无意中导致了供应过剩，以保证芯片的可访问性。作为回应，集团的下游客户现在正设法在需求减少的情况下清理其大量库存，特别是在高利率环境下，导致去库存过程比预期更长。最初将潜在的去库存和复苏时间表定为 2Q23 结束，我们现在已经修正了这一估计，以应对当前的跨市场库存压力和经济反弹放缓，将预期的去库存阶段延长至 4Q23 。因此，我们预计长期的去库存可能会给集团带来持续的压力。’整个下半年的销售订单。应对长期去库存中断的战略重组旷日持久的去库存期给集团带来了挑战’S 的销售订单，需要进行重组程序，该程序在 1H23 产生了 200 万美元的非经常性遣散费。根据我们的估计，集团战略性地将员工队伍精简了约 15.0% 至 20.0%，以提高运营效率，这一行动预计将每年节省约 200 万美元的运营费用。去库存的持续和下游客户需求的变化预计将影响本集团。’23 年下半年的重组趋势。然而 ， 我们预测 23 年下半年的调整规模将适度低于 23 年上半年的调整规模。 2023 年 8 月 23 日 ︱ResearchDepartment请参阅本报告末尾的重要披露3战略重组考虑持续去库存挑战 ， 维持 “买入 ” 评级 ， 并大幅下调 TP 至 0.53 港元 / 股家庭控制 （ 1747 。香港 ） 没有达到我们的预期。面对消费电子产品和外围设备需求的下降，尤其是在利率升高的环境下，家控销售 （ 01747 。香港 ） 在上半年面临逆风，导致同比下降 22.7%，至 50.2 万美元。我们预计，长期的去库存可能会给集团带来持续的压力。’整个下半年的销售订单。为了应对持续的市场压力和全球经济复苏缓慢，我们修改了最初的估计，将最初预计在 23 年第二季度结束的预期去库存扩大到可能的第四季度。在持续的去库存挑战中，集团迅速实施了战略重组措施，旨在提高运营效率，并预计每年节省约 200 万美元的运营费用然而，鉴于宏观经济形势不稳定，我们对全球系统性风险及其对集团产品需求的影响不断扩大的评估持谨慎态度并保持警惕。我们维持 “买入 ” 评级，并将 TP 下调至 0.53 港元 / 股，意味着 2023 / 2024 / 2025 年的 4.6 / 3.7 x / 2.5 x fw EV / EBITDA 。 2023 年 8 月 23 日 ︱ResearchDepartment请参阅本报告末尾的重要披露4对等比较Mkt capPE前 PEPBPS收入GMROE（ 百万港元 ）(X)(X)(X)(X)（ 百万港元 ）(%)(%)UEIC US Equity 通用电子967.4N / A24.30.60.24,250.128.1(30.7)6758. JP 索尼818,970.015.916.12.11.2669,097.727.213.5066570. KS LG 电子94,646.147.37.50.80.2507,281.624.21.9Average304,861.231.616.01.20.6393,543.126.5(5.1)01747. HK 家庭控制 227.1 不适用不适用 1.3 0.3 991.0 21.8 （ 0.5 ）来源 ： 彭博社、 SBI 中国资本危险因素MSO 和 OTT 服务订阅量增长低于预期去库存周期比预期更长全球系统性风险打击了对其产品的需求相邻产品开发不成功 2023 年 8 月 23 日 ︱ResearchDepartment按地理区域划分的收入细分 （ 百万美元 ）毛利率和毛利润 （ 百万美元 ）请参阅本报告末尾的重要披露521.8%20.3%27.227.660.040.020.0-2020 2021 2022 1H 2022 1H 2023北美欧洲亚洲拉丁美洲202020212022毛利毛利率资料来源 ： 公司数据 ， SBI 中国资本按类别划分的成本细目 （ 百万美元 ）资料来源 ： 公司数据 ， SBI 中国资本现金和现金等价物 （ 百万美元 ）120.0100.025.020.080.060.040.020.015.010.05.0-2020 2021 2022 1H 20221H 2023-2020 2021 2022 1H 2022 1H 2023组件成本外包间接费用现金和现金等价物资料来源 ： 公司数据 ， SBI 中国资本来源 ： 公司数据 ， SBI 中国资本净利润率和净利润 （ 百万美元 ） 净经营现金流 （ 百万美元 ）5.06.0%12.04.04.9%5.0%10.04.0%3.02.8%3.0%3.6%3.0%8.02.03.73.84.63.22.0%1.0%6.010.71.0-0.0%-1.0%4.02.03.66.0(1.0)2020202120221H 20221H 2023(1.5)-3.0%-2.0%-3.0%-202020211.420221H (12.012) 2 1H 2023(2.0)-4.0%(2.0)净利润净利润率净首席财务官 资料来源 ： 公司数据 ， SBI 中国资本来源 ： 公司数据 ， SBI 中国资本160.035.0140.013.923.0%30.0120.015.518.725.0100.036.531.123.020.080.015.029.04.913.83.914.23.812.288.32.278.982.96.25.042.032.322.317.615.316.312.823.5%23.0%22.5%22.5%22.5%22.0%21.5%21.0%20.5%20.0%14.611.319.5%19.0%18.5%1H 20221H 202338.447.646.89.610.010.98.126.913.35.045.431.838.017.714.914.0- 2023 年 8 月 23 日 ︱ResearchDepartment请参阅本报告末尾的重要披露6财务报表PnL（ 百万美元 ）2022Improved the requirements of the following of the requirements of the following the requirements of the following.2023a.2024a.2025a.资产负债表（ 百万美元 ）2022Improved the requirements of the following of the requirements of the following the requirements of the following.2023a.2024a.2025a.收入126.6102.4110.5119.4PPE 和 ROU 资产4.34.04.54.5同比增长0.4%-19.1%7.9%8.1%无形资产0.00.00.00.0齿轮(98.9)(80.0)(86.3)(93.3)Others12.18.98.98.9毛利润27.622.424.226.1非流动资产16.513.013.413.5其他收入0.30.10.00.0营业费用(20.5)(20.7)(18.2)(19.7) 存货17.519.418.020.1营业利润7.41.86.06.5应收账款30.331.534.235.4财务费用(1.3)(1.8)(1.4)(1.2) 现金及现金等价物15.317.916.523.8合资企业和屁股。---- Others0.84.31.11.1税前利润6.10.04.65.3 流动资产63.973.169.880.3Tax(1.6)0.0(1.3)(1.5)净利润4.60.13.23.8 总资产80.486.183.293.8同比增长20.2%-97.0%2230.9%16.2% 长期借款16.017.112.912.2Others1.01.11.21.3调整息税折旧及摊销前利润12.78.29.210.5 非流动负债17.118.214.113.4贸易应付款24.633.828.836.1ST 借款8.53.53.53.5Others5.95.58.99.0流动负债39.042.741.348.7负债总额56.161.655.462.1 2023 年 8 月 23 日 ︱ResearchDepartment请参阅本报告末尾的重要披露7非控股权益----控制利益24.324.527.931.7总股本24.324.527.931.7 2023 年 8 月 23 日 ︱ResearchDepartment请参阅本报告末尾的重要披露8Cash流量2022202320242025财务比率2022202320242025(百万美元) (A)a.a.a.Improved the requirements of the following of the requirements of the following the requirements of the following.a.a.a.税前利润6.10.24.65.3 毛利率21.8%21.9%21.9%21.9%财务费用1.11.91.41.1 营业利润率5.9%2.0%5.4%5.4%财务