2021 年 10 月 27 日请参阅本报告末尾的重要披露1︱研究部股权研究部电话：852 2533 3700电子邮箱：research@sbichinacapital.com地址：香港皇后大道中5号恒利大厦4楼股票代码 (01747.HK)家居控制 (01747.HK)家居控制（01747.HK）2021年上半年录得4660万美元的总收入，其中4630万美元和020万美元由销售贡献建议 目标价 (HKD) 当前价格 (HKD) 最近 12 个月的价格区间市值。 (港元，十亿)抓住0.750.790.63 – 0.983.96分别为商品和特许权收入。收入同比下降 33.3% 主要是由于 COVID-19 大流行造成的封锁和限制，减缓了其订户获取。这资料来源：彭博社、SBI 中国资本业绩 (01747.HK)1.000.950.900.850.800.750.700.650.60 第 1 个月 第 3 个月 第 12 个月改变4%相对的改变-3.3%资料来源：Choice、SBI 中国资本过去的主要收入来源北美地区成为2021 年上半年的障碍，收入同比下降 85.2% 至 430 万美元。尽管持续销售高利润产品的举措使毛利率同比提高 4.2 个百分点至 24.6%，但集团在 2021 年上半年实现收支平衡，而集团净利润同比下降 94.6% 至约 10 万美元。2021 年 1H 的整体表现在我们的估计之下。家居控制（01747.HK）2021 年上半年收入下降 33.3%至 4660 万美元，其中北美销售额同比大幅下降 85.2%至 430 万美元，拉丁美洲销售额同比下降 1.4%，但亚洲和欧洲的收入分别同比增长 11.1% 和 1.2%。提高毛利率和成本控制由于产品交付延迟，尤其是北美地区，本集团仍面临客户订单的逆风。然而，本集团通过改变产品组合和节约成本，设法减轻了 COVID-19 的财务影响。继续转向销售利润率更高的产品，毛利率同比增长 4.2p.p.至 24.6%。此外，本集团于 2021 年 2 月以较低的贷款取代了现有的高息银行贷款。结合产品结构优化和再融资，在扣除异常成本（核销贷款安排费 170 万美元）后，集团实现了与税前利润基本持平的水平，约为 200 万美元。收入同比下降 33.3%。深陷疫情阴霾，维持评级“持有”并下调目标价至0.75港元/股2020/10/292020/11/292020/12/292021/1/292021/2/282021/3/312021/4/302021/5/312021/6/302021/7/312021/8/312021/9/30 2021 年 10 月 27 日 ︱研究部门请参阅本报告末尾的重要披露2复苏仍受外部不确定性制约COVID-19 大流行继续导致本集团延迟产品交付，部分原因是用于遥控生产的集成电路和芯片（IC）供应紧张。此外，2021年第四季度中国正面临电力严重短缺的问题。我们认为，集团的中国制造合作伙伴将受到停电的打击，进一步加剧 RCU 的生产进度。此外，由于实验室验证窗口缩短，该集团的产品推出也出现了延迟。深陷疫情阴霾，维持评级“持有”并下调目标价至0.75港元/股2021 年 1H 的整体表现在我们的估计范围内，由于产品交付延迟，尤其是北美地区，集团仍面临客户订单的逆风。尽管本集团通过改变产品组合和降低再融资成本已设法减轻 COVID-19 的财务影响，但 IC 短缺和中国停电问题将干扰其 RCU 生产，拖累 2021 年 2H 的销售增长。截至目前，我们尚未看到集团出现明显的好转信号’s 的销售额，并且对其复苏步伐持保守态度。因此，我们维持“持有”评级，并将目标价下调至 0.75 港元/股，相当于 48.3 倍/15.8 倍/14.2 倍 2021/2022/2023 年预期市盈率。 2021 年 10 月 27 日 ︱研究部门请参阅本报告末尾的重要披露3同行比较马克帽聚乙烯转发PE铅聚苯乙烯收入通用汽车鱼子(百万)（X）（X）（X）（X）(百万)(%)(%)UEIC US Equity Universal Electronics4,545.314.39.71.91.04,767.528.710.46758.JP 索尼1,153,700.014.421.12.41.8658,142.227.119.3066570.KS LG电子136,988.68.47.21.30.3416,603.725.88.6平均数431,744.612.412.71.91.0359,837.827.212.801747.HK 家居控制 396.3 21.9 不适用 2.9 0.5 1,040.8 20.3 13.3资料来源：彭博、SBI中国资本风险因素MSO和OTT服务订阅增长低于预期国内IC短缺和停电阻碍集团发展’生产新的 COVID-19 变体的快速传播导致对 MSO 和 OTT 服务的需求下降股息政策的重大变化未能推进收购计划 2021 年 10 月 27 日 ︱研究部门按地理区域划分的收入细分（美元，百万）毛利率和毛利润（美元，百万）请参阅本报告末尾的重要披露44.315.94.518.74.913.82.488.37.745.64.528.5 200.0180.0160.0140.013.631.716.440.035.030.034.035.127.230.0%24.6%25.0%120.0100.080.060.041.955.935.113.936.538.47.012.825.020.015.010.019.6%19.5%20.3%20.4%14.211.520.0%15.0%10.0%40.020.086.672.520.945.429.16.914.221.15.05.0%- 4.32018 2019 2020 2020 1H 2021 1H北美 欧洲 亚洲 拉丁美洲-2018 2019 2020 2020 1H 2021 1H毛利 毛利率0.0% 资料来源：公司数据、SBI 中国资本按类别划分的成本明细（美元，百万）资料来源：公司数据、SBI 中国资本现金及现金等价物 (USD,mn)160.0140.0120.0100.080.060.0119.7121.740.020.030.025.020.015.010.05.0-2018 2019 2020 2020 1H 2021 1H-2018 2019 2020 2020 1H 2021 1H零部件成本 外包管理费用 现金和现金等价物资料来源：公司数据，SBI CHINA首都资料来源：公司数据、SBI 中国资本净利润率和净利润（美元，百万美元） 净经营现金流量（美元，百万美元）4.03.53.02.52.01.51.00.5-2018 2019 2020 2020 1H 2021 1H3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%16.014.012.010.08.06.04.02.0- (2.0)净利润 净利润率 净 CFO资料来源：公司数据，SBI CHINA CAPITAL 资料来源：公司数据，SBI CHINA CAPITAL28.519.922.322.121.23.63.72.8%2.72.1%2.2%1.5%1.50.1 0.2%13.613.510.73.12018201920202020 1 小时 2021 1 小时(1.0) 2021 年 10 月 27 日 ︱研究部门请参阅本报告末尾的重要披露5财务报告盈亏（美元，百万）2020（一种）2021(五)2022(五)2023(五)资产负债表（美元，百万）2020（一种）2021(五)2022(五)2023(五)收入134.2106.2134.6154.8个人防护装备5.74.06.07.4同比增长-25.4%-20.8%26.7%15.0%无形资产0.10.00.00.0销货成本(107.0)(81.6)(105.2)(122.8)其他14.014.214.214.2毛利27.224.629.532.0非流动资产19.818.220.221.6其他的收入0.70.50.50.5营业费用(21.2)(20.7)(24.6)(26.6)库存13.412.021.618.8营业利润6.74.45.35.9应收账款23.424.937.035.1财务费用(2.0)(3.0)(1.2)(1.2)现金及现金等价物22.422.323.629.7合资企业和屁股。---- 其他1.41.41.41.4税前利润4.71.44.24.6当前资产60.560.783.784.9税(0.9)(0.4)(1.1)(1.2)净利3.81.03.13.4总资产80.378.9103.9106.6同比增长-24.9%-73.5%205.9%11.3% LT借款16.313.613.214.0其他1.00.80.80.8形容词EBITDA9.87.87.69.7 非流动负债17.314.414.114.9应付账款25.628.743.743.8ST借款11.412.816.819.4其他6.64.47.94.6流动负债43.645.968.467.8负债总额60.860.382.582.7非控制性权益----控制利益19.518.621.423.9总股本19.518.621.423.9 2021 年 10 月 27 日 ︱研究部门请参阅本报告末尾的重要披露6现金流动2020202120222023财务比率2020202120222023(美元,百万) (E)(五)(五)(五)（一种）(五)(五)(五)税前利润4.71.44.24.6 毛利率20.3%23.2%21.9%20.7%财务费用2.03.01.21.2 营业利润率3.5%1.3%3.1%3.0%财务收入---- 净利润率2.8%0.9%2.3%2.2%折旧摊销3.83.42.33.8 调整EBITDA 利润率7.3%7.4%5.7%6.2%其他(1.1)(2.0)(1.0)(1.1) 股本回报率20.7%5.3%15.3%15.1%营运资金变动1.3(0.0)(3.1)1.5 资产回报率4.0%1.3%3.4%3.2%首席财务官10.85.83.510.1目前的比例138.9%132.3%122.2%125.2%速动比率108.2%106.1%90.7%97.6%资本支出(1.5)(1.7)(4.3)(5.2) 现金比率51.4%48.7%34.5%43.8%其他-(0.2)-- 债务权益比率141.9%141.3%140.6%140.0%CFI(1.5)(1.9)(4.3)(5.2)库存周转天数55.256.858.460.0应收周转天数 82.083.084.085.0股份发行---- 应付周转天数117.6121.6125.7130.0净借款5.5(1.3)3.83.3利息已付(1.3)(0.9)(0.8)(0.9)已支付股息(1.4)(1.9)(0.3)(0.9)其他(18.5)(0.5)(0.5)(0.4)CFFF(15.6)(4.7)2.11.2FCFE14.82.73.08.2FCFF10.44.7(0.2)5.5资料来源：公司数据、SBI 中国资本 2021 年 10 月 27 日 ︱研究部门请参阅本报告末尾的重要披露7SBI China Capital 是一家专门的中小型投资银行/股票经纪公司。查找我们的研究：research@sbichinacapital.com、thomsononeanalytics.com、factset.com、S&P Capital IQ 和 multex.com。SBI中国资本股票评级：强的买: 未来 12 个月绝对上涨超过 50%买: 未来 12 个月绝对上涨超过 10%抓住: 未来 12 个月的绝对回报率为 -10% 至 10%卖: 未来 12 个月绝对下跌超过 10%SBI China Capital Financi