电价下降影响业绩表现，加快建设大基地和海上风电项目

核心观点

公司上半年营业收入和归母净利润同比下降，主要受火电子公司处置影响及风电电价下降。公司持续推进新能源项目，装机容量持续增长。

关键数据

• 营业收入：156.57亿元（-18.61%）
• 归母净利润：33.74亿元（-13.79%）
• 风电发电量：335.03亿千瓦时（+6.07%）
• 光伏发电量：61.47亿千瓦时（+71.37%）
• 风电平均利用小时数：1102小时（-68小时）
• 风电平均上网电价：422元/兆瓦时（-16元/兆瓦时）
• 光伏平均上网电价：273元/兆瓦时（-5元/兆瓦时）
• 毛利率：40.87%（+4.67pct）
• 净利率：25.58%（+1.75pct）
• ROE：4.51%（-0.44pct）
• 经营性净现金流：66.73亿元（-8.49%）

装机容量及项目进展

• 新增新能源控股装机容量205.35万千瓦（风电98.70万千瓦，光伏109.66万千瓦）
• 控股装机容量：风电3139.57万千瓦，光伏1179.49万千瓦
• 新签开发协议：风电1.04GW，储能0.2GW
• 累计取得开发指标：风电2.98GW，光伏1.77GW

投资建议

下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为67.7/70.9/74.5亿元，同比增长6.7%/4.7%/5.1%；EPS分别为0.81/0.85/0.89元，对应PE为20.5/19.6/18.6倍。维持“优于大市”评级。

风险提示

电量下降、电价下滑、新能源项目投运不及预期。