2025年半年报点评：组件出货量保持行业领先，储能业务稳步向上

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2025年上半年实现收入310.56亿元，同比-27.72%；归母净利润-29.18亿元，扣非归母净利润-29.56亿元。分季度看，25Q2收入167.21亿元，同比-32.34%，环比+16.64%，归母净利润-15.98亿元。
• 盈利能力：25Q2销售毛利率/净利率分别为4.45%/-9.46%，环比下降；费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.79%/4.22%/2.64%/0.98%，环比改善显著。
• 组件出货量：25H1组件出货量超32GW，位列行业第三，持续保持领先地位。基于i-TOPCon Ultra技术，全系列最高功率750W，700W+至尊N型组件市场份额持续扩大。
• 储能业务：截至25H1，储能系统业务累计出货量超12GWh，海外市场交付1GWh+。推出定制化解决方案，实现60天极速交付非洲单体最大储能项目（埃及150MW/360MWh）。
• 解决方案战略：加速推进全面解决方案战略升级，构建"发-输-用-储"全链条协同能力，在集中式电站、新场景解决方案及分布式能源领域实现突破。

研究结论

• 公司为光伏一体化头部企业，前瞻性布局钙钛矿技术，分布式光伏、支架、储能等业务有望提供业绩支撑。
• 预计公司25-27年实现收入720.48/891.71/1029.39亿元，归母净利-34.69/17.52/28.66亿元，26-27年对应PE为21x/13x，维持“推荐”评级。

风险提示

原材料价格波动、下游行业景气度波动、行业竞争加剧、资产减值风险、国际贸易风险等。