固定收益策略报告：跌出安全边际了吗？

核心观点与评估

债市表现与安全边际评估：

• 债市在风险偏好高位和跷跷板效应下持续承压，但债券比价已出现一定程度修复。
• 从利率体系内部看，政策利率利差接近年内高点，期限利差年内偏陡但中长维度偏平，广义利率体系中枢显示债券利率下行幅度与其他利率基本匹配。
• 从跨资产比价看，债股比价向三年均值回归，与大宗商品价格位置基本匹配，与高粘性资产价格相比跌出一定性价比，与贷款比价有一定程度修复，与租金收益率比价略有改善。

市场表现与交易复盘：

• 权益市场强势，资金风险偏好维持在高位，债市受压制。
• 税期央行加大投放力度，资金利率中枢上行。
• 10年期国债收益率上行4bp至1.78%，债市延续跌势。
• 公募基金久期中位值下降至2.89年，处于过去三年60%分位。

关键数据：

• 10年国债与7天逆回购利差回升至38bp，接近年内高点。
• 多数期限利差处于年内70%分位以上，滚动一年维度下处于50%分位，2021年以来整体曲线形态偏平坦。
• 债券利率与其他利率下行幅度中枢在70BP左右。
• “10年国债利率-股息率TTM”利差逐步向三年均值靠拢。
• 30年国债利率与一线城市住宅租金收益率一度倒挂，目前已恢复至正20bp左右。

研究结论：

• 债券比价已出现一定程度修复，但市场情绪继续回落，技术形态保持偏空信号，短期债市调整或还存在惯性。
• 买入机会还需耐心等待市场情绪充分释放。

风险提示：

• 货币政策节奏、产业政策不确定性、市场风险偏好摆动。