本周资金面紧张，债市震荡偏弱，信用债出现补跌现象。1-5Y同期限的AAA、AA+中票收益率上行幅度明显大于利率，超长期限信用债收益率上行10.4BP。信用债表现出两个特点：信用利差保护垫较厚（历史分位数分别为83.79%-73.79%），收益率曲线极致平坦化（短端收益率持续倒挂，AA+中票和AA城投1M收益率高于3Y收益率）。二永债行情贴近利率债，短期品种收益率下行，但1Y及以上品种上行，1M收益率修复明显（2.17%），1Y以内二永性价比凸显。超长期限信用债补跌严重，折价成交活跃，地产债是交易热点，但乐观情绪收敛。总结来看，2月债市调整后，信用债短端性价比突出，收益率曲线平坦化、信用利差保护垫厚、短端收益率2.3%以上品种进入高配置价值区间。建议负债端稳定的配置盘抓住机会，一季度仍有降准降息契机，交易盘可关注短端品种左侧机会。风险提示：融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。
信用一级市场：本周发行规模下降（2,383.54亿元，环比减少1266.34亿元），净融资311.84亿元（环比减少1108.17亿元）。城投板块发行量上升（1,276.97亿元，环比增加62.88亿元），净融资242.98亿元（环比减少211.37亿元）。二永板块发行500.00亿元（环比增加200.00亿元），净融资200.00亿元（环比减少100.00亿元）。发行利率上升：短融、3年中票、5年中票分别上行18.25BP、35.53BP、29.87BP；城投债发行利率上行，1年及以内、1-3年（含）、3-5年（含）分别上行15.92BP、10.67BP、19.22BP；金融债发行利率上行，3年、5年、10年分别上行7.59BP、10.18BP、17.16BP。
信用二级市场：收益率普遍上行，1Y-AAA、3Y-AAA、1Y-AA+、3Y-AA+、1Y-AA中债中短票估值到期收益率环比分别上行10.93BP、9.64BP、10.02BP、11.64BP、11.02BP。信用利差走阔，1Y-AAA、3Y-AAA、1Y-AA+、3Y-AA+、1Y-AA信用利差分别为39.88BP、35.53BP、47.88BP、47.03BP、53.88BP（环比分别走阔5.93BP、5.83BP、5.02BP、7.83BP、6.02BP，历史分位数分别为83.79%-73.79%）。期限利差分化，久期策略无性价比。城投各主要等级期限估值收益率均上行，1Y-AAA、3Y-AAA、5Y-AAA、1Y-AA+、3Y-AA+、1Y-AA环比分别上行7.36BP、9.25BP、11.98BP、9.36BP、10.26BP、11.36BP（历史分位数分别为43.79%-61.37%），具备配置价值。区域利差走阔，山西省、黑龙江省、海南省、安徽省均走阔9BP。
