海外市场点评：美元弱一定需要降息吗？

美元走势与美联储货币政策并非单调相关，而是取决于美与非美经济体的相对周期相位。历史数据显示，2000年以来美联储基准利率维持不变或处于加息周期时，美元出现较大幅度贬值的区间共有7段（含本轮），跌幅都在10%-20%之间。驱动因子主要有三：美国与非美经济体经济预期差异、货币政策分化以及通胀风险的相对差异。

经济韧性差异是支撑美元的核心因素，尤其对欧洲和日本而言。当美国相对欧日的经济增速下行时，美元吸引力下降。货币政策分化方面，2005-2007年美国加息但相对欧日的政策利率下行，导致美元指数快速走弱。美欧、美日国债利差对美元指数的指示性强，利差回落反映市场对美国与非美经济体货币政策走向的预期分化，带动美元下行。通胀风险通过经济预期和货币政策宽松预期影响汇率。

展望未来，美国财政政策缺乏货币政策配合将限制长债发行，高利率环境下的债务偿还规模将越滚越大，进一步压缩非利息财政支出空间。欧洲财政规模扩张已获许可，后续弹性更可观。美欧经济周期或将逐渐收敛，当前美欧经济通胀周期相位相反，美国经济扩张已至“强弩之末”，而欧元区经济受财政政策转向及俄乌局势缓和的支撑。未来美联储在“量”的宽松上可能比欧央行更积极，而日本央行在“价”的政策上大概率比美国更紧。

综上，即使后续降息窗口关闭，短期美元指数虽可能还有反复，但“类滞胀”环境下，维持对中长期（大致两年内）“美元仍处在向下通道”的判断不变。风险提示：美国经贸政策大幅变动；关税扩散超预期，导致全球经济超预期放缓、市场调整幅度加大。