信贷投放强劲，资产质量优质

核心观点

公司盈利能力维持在高位，营收增长强劲。2025年上半年实现营收448.6亿元，归母净利润202.4亿元，同比分别增长7.8%和8.0%；其中，二季度营收和归母净利润同比分别增长9.4%和7.9%。年化ROE为15.64%，处于同业前列。

关键数据

• 净利息收入：2025年上半年同比增长19.1%，手续费净收入同比增长5.1%，其他非息收入同比下降20%。
• 资产规模：期末资产总额4.79万亿元，贷款余额2.43万亿元，存款余额2.54万亿元，较年初分别增长了21.2%、16.0%和20.2%。
• 净息差：2025年上半年净息差1.78%，同比收窄12bps，较2024年全年下降8bps。
• 资产质量：期末不良率0.84%，较年初下降5bps，创历史最优水平；拨备覆盖率331%，风险抵补能力充足。

研究结论

公司规模扩张驱动净利息收入延续高增，但其他非息收入因高基数延续下降态势。存款利率下降缓解净息差下行压力，资产质量指标全面稳中趋优。维持2025-2027年归母净利润预测分别为354/402/455亿元，对应增速为11.2%/13.5%/13.2%，当前股价对应2025-2027年PB值0.79x/0.71x/0.63x，维持“优于大市”评级。

风险提示

宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。