黄金价格提升带动公司业绩高增

山金国际(000975) 股票投资评级 买入 |维持 黄金价格提升带动公司业绩高增 l25H1 实现归母净利润 15.96 亿元，Q2 业绩表现亮眼 2025H1 公司实现营收 92.46 亿元，与 24 年同期 65.05 亿元相比，同比增长约 42.1%；实现归母净利润 15.96 亿元，与 24 年同期10.75 亿元相比，同比增长约 48.4%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润 15.98 亿元，同比增长约 41.9%。其中，2025 年 Q2 实现营收 49.24 亿元，同比增加约 32%，环比增加 13.9%；Q2 归母净利润 9.02 亿元，同比增加 57.7%，环比增加 30%，再创历史新高；扣非归母净利润 8.95 亿元，同比增加 42.7%，环比增加 27.1%。 l黄金价格持续攀升，支撑公司利润增长 2025H1，全球黄金市场表现强劲，黄金价格持续攀升并创下新高。伦敦现货黄金价格于 6 月 30 日报收于 3302.16 美元/盎司，上半年累计涨幅达 25.84%，创下自 2008 年以来的最大半年涨幅，并在 4 月下旬一度触及 3500 美元/盎司的历史高位。国内市场黄金价格持续高位运行,根据上海黄金交易所（SGE）数据显示，截止 6 月末，Au9999黄金收盘价为 764.43 元/克，较年初上涨 24.50%；上半年加权平均价格为 725.28 元/克，同比上涨 41.07%。黄金价格大幅增长是公司业绩高增的主要原因。 公司基本情况 最新收盘价（元）18.24总股本/流通股本（亿股）27.77 / 25.27总市值/流通市值（亿元）506 / 46152周内最高/最低价22.60 / 15.33资产负债率(%)18.6%市盈率23.31第一大股东山东黄金矿业股份有限公司 l成本控制优异，矿产金毛利率接近 80% 2025H1 公司营业成本为 64.74 亿元，与上年同期 45.19 亿元相比，同比增加 43.26%，主要原因为金属贸易增加相应的贸易成本增加。其中合质金的营业成本为 6.2 亿元，同比减少 3.69%。 研究所 分析师:杨丰源SAC 登记编号:S1340525070002Email:yangfengyuan@cnpsec.com分析师:李帅华 2025H1，公司实现矿产金产量 3.72 吨，销量 4.12 吨，合并摊销后单位销售成本为 150.96 元/克，毛利率为 79.15%，矿产金毛利率接近 80%。 SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com l探矿增储成效显著，整合潞西市金矿资源 2025H1 公司加强探矿增储力度，青海大柴旦青龙沟金矿深部和东安金矿外围探矿探矿权勘查成效显著，地质探矿实现新增金金属量 3.85 吨、品位 5.79 克/吨，为公司高质量发展夯实资源基础。 2025 年 1 月，公司收购云南西部矿业有限公司 52.0709%股权，从而获得其持有的云南省潞西市大岗坝地区金矿勘探探矿权，勘查矿种为金，勘查面积 35.6 平方公里；同月，公司控股子公司芒市华盛金矿开发有限公司收购了云南省潞西市勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权勐稳地区探矿权，勘查面积为 20.38 平方公里，勘查矿种为金，现已正式取得上述探矿权。 海外方面，公司 24 年完成收购的纳米比亚 0sino 公司项目高效推进，选厂建设计划今年第四季度全面开始，预计 2027 年上半年投产，将成为公司的重要增长极。 l盈利预测 我们预计 2025-2027 年，随着金价中枢稳健上移，公司归母净利润 为 33.62/38.34/46.54 亿 元， YOY 为 55%/14%/21% ， 对应 PE 为15.07/13.21/10.88。维持“买入”评级。 l风险提示 金价格超预期下跌，成本超预期上行等。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048