流动性和机构行为跟踪：资金宽松，杠杆下降

资金宽松，杠杆下降——流动性和机构行为跟踪 税期走款影响，资金价格先抬升后回落。本周R001收于1.45%（前值1.44%），DR001收于1.41%（（前值1.40%）。R007收于1.48%（（前值1.49%），DR007收于1.47%（（前值1.48%）。DR007与7天OMO利差收于6.69bp。6M国股银票转贴利率收于0.59%（前值0.63%）。 作者 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 税期走款和政府债发行较多，央行公开市场净投放呵护资金面。本周前两个交易日为银行走款日，后三个交易日政府债净发行5033亿元，央行连续五日大幅净投放资金。合计来看本周央行逆回购投放20770亿元，国库现金定存发行1200亿元，逆回购到期7118亿元，国库现金定存到期2200亿元，合计净投放12652亿元。 相关研究 1、《固定收益点评：股牛期间的债市特征——历史复盘》2025-08-212、《固定收益点评：财政收支改善，发力继续前置——7月财政数据点评》2025-08-203、《固定收益专题：反内卷行情下转债有哪些期待》2025-08-19 存单到期收益率较上周抬升，国债收益率曲线继续走陡。存单到期收益率来看，本周3M收益率上行2.50bp收于1.55%，6M收益率上行1.93bp收于1.61%，1Y收益率上行2.50bps收于1.67%。本周1年存单与R007利差走阔2.69bp至18.11bp。1年国债收益率上行0.42bp至1.37%，10年国债收益率上行3.53bp至1.78%，30年国债收益率上行3.00bp至2.08%。 存单净融资继续收缩，大行存单发行利率抬升，平均发行期限拉长。本周存单净融资-2455亿元（前值-1311亿元），国有行、股份行、城商行、农商行1年存单发行利率分别收于1.67%、1.68%、1.75%、1.72%，较前值分别+3.25bp、+3.80bp、+2.21bp、-1.20bp。发行结构来看，本周加权平均发行期限6.5M（前值8.1M），3M存单发行1281亿元，6M期限发行805亿元，1Y期限发行1377亿元。 本周政府债净发行量较大，下周政府债券净发行和净缴款均减少。本周国债净发行3526亿元，地方债净发行2088亿元，政府债券合计净发行5614亿元，净缴款合计3023亿元。下周预计国债净发行-2371亿元，地方债净发行2437亿元，净发行合计66亿元，净缴款合计1995亿元。 本周银行间杠杆率小幅回落。本周质押式回购交易量日均7.13万亿元（前值8.15万亿元），银行间市场杠杆率日均108.42%（前值109.01%）。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 内容目录 一、资金面............................................................................................................................................3二、同业存单.........................................................................................................................................5三、机构行为.........................................................................................................................................7风险提示...............................................................................................................................................7 图表目录 图表1：隔夜资金价格...........................................................................................................................3图表2：6M国股银票转贴现利率............................................................................................................3图表3：资金价格.................................................................................................................................3图表4：流动性分层..............................................................................................................................3图表5：银行间质押式回购交易量...........................................................................................................4图表6：债市日度杠杆率........................................................................................................................4图表7：公开市场操作...........................................................................................................................4图表8：政府债券净发行........................................................................................................................4图表9：政府债券净缴款........................................................................................................................4图表10：政府债券净发行和净缴款（亿元）............................................................................................5图表11：同业存单发行偿还和净融资规模...............................................................................................5图表12：各类银行存单发行规模............................................................................................................5图表13：各期限同业存单发行规模.........................................................................................................5图表14：分银行类型存单发行利率.........................................................................................................5图表15：分期限存单到期收益率............................................................................................................6图表16：1Y-3M存单收益率利差............................................................................................................6图表17：1年存单-7天OMO利差..........................................................................................................6图表18：1年存单-DR007利差..............................................................................................................6图表19：利率债欠配指数......................................................................................................................7图表20：信用债欠配指数......................................................................................................................7 一、资金面 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，Wind，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 二、同业存单 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 三、机构行为 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 资料来源：iFinD，国盛证券研究所 风险提示 赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布