向下扎根向上生长，“存储+”系列持续放量

主要观点： 普冉股份2025年半年度报告显示，公司上半年营业收入9.07亿元，同比增长1.19%，但归母净利润同比下降70.05%，扣非归母净利润同比下降82.40%。单季度来看，2Q25营业收入5.00亿元，同比增长1.89%，环比增长23.16%，但归母净利润同比下降74.13%，扣非归母净利润环比下降59.47%。

公司业务亮点：

1. “存储+”系列持续放量：存储系列芯片收入6.73亿元，同比下降6.98%；“存储+”系列芯片收入2.33亿元，同比上升35.62%。Flash产品方面，SONOS与ETOX工艺互补，新一代SONOS平台（40E）及ETOX平台（4Xnm）系列产品推出，保持性能及性价比优势。消费电子领域品牌力已建立，同时拓展高端工业、白电、PC、通讯和汽车等领域。
2. EEPROM产品：巩固手机摄像头市场份额，抓住运动相机、电话手表等新兴需求市场，以及1.2V低电压产品机会，持续扩大市场份额。拓展汽车电子应用场景，成功导入车身域控、电机控制、电池BMS等。SPD及TS产品稳步批量出货。
3. 微控制器产品：M0产品线拓宽，超低功耗M0+MCU产品已量产，应用于家电、灯控等领域。基于M0+品牌力推进M4市场拓展，已有11颗料号量产出货。
4. 模拟产品：EEPROM产品线协同发力，Driver产品线在二合一市场获取市场份额，导入品牌手机客户，形成对其他产品线的协同。

投资建议： 预计公司2025-2027年归母净利润为2.3、3.5、4.3亿元，对应EPS为1.55、2.37、2.91元，2025年8月22日收盘价PE为51.2、33.4、27.3倍，维持“增持”评级。

风险提示： 市场复苏不及预期；产品价格不及预期；费用端控制不及预期。