古茗：扎根中端茶饮市场，经营韧性强
古茗致力于提供新鲜美味、口味一致、价格亲民的高品质饮品，历经15年稳步发展现已成为茶饮行业的头部品牌之一。截至2025年6月底，全国门店总数达11179家，覆盖200余个城市。公司以加盟模式为主，收入主要来自向加盟商销售货品及设备以及提供服务。
竞争壁垒：战略打法与供应链共振，规模与效率正向循环
公司具有独特的战略打法——采用货架型高频上新的产品策略和区域加密扩张的门店策略，并自建冷链物流体系打造供应链壁垒。区域加密扩张策略带来的密集门店网络有利于缩短运输半径，降低仓储物流成本，同时保障食材高频配送，兑现品牌“新鲜”承诺；而供应链效率提升带来的成本节约又可直接转化为定价优势，支撑品牌高质价比策略，提升加盟商盈利，从而促进门店数量再增加，进一步摊薄成本，实现规模与效率的正向循环。
未来看点：单店销售有支撑，加盟开店有空间
单店销售的提升和门店数量的增加是公司业绩增长的核心驱动力。从单店销售来看，短期在外卖大战助力下实现快速增长，即使外卖补贴放缓，公司仍可通过品类/场景拓展和品牌力提升为单店销售提供有力支撑。从加盟开店来看，今年2月公司调整加盟政策，增强了新加盟商信心，开店速度明显加快；未来随着公司在存量区域的持续加密以及空白区域的不断渗透，门店规模将稳步扩大，我们推算公司在中国内地的开店空间或超3.5万家，较目前仍有翻倍以上的增长空间。
盈利预测与估值
核心假设：
- GMV端：预计2025-2027年公司GMV总额分别为317.31/399.78/472.92亿元，同比+41.7%/+26.0%/+18.3%。
- 收入端：预计2025-2027年公司收入分别为124.58/156.77/184.34亿元，同比+41.7%/+25.8%/+17.6%。
我们预计2025-2027年，公司收入分别为124.58/156.77/184.34亿元，同比+41.7%/+25.8%/+17.6%；归母净利润分别为27.68/28.88/34.50亿元，同比分别+87.3%/+4.3%/+19.5%；EPS分别为1.16/1.21/1.45元，最新股价（11月14日收盘价22.3港元，汇率1HKD=0.91CNY）对应PE分别为17.4/16.7/14.0X。
首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧，食品安全风险，品类拓展不及预期，门店扩张不及预期。
