电商直播略超预期，AI全面赋能

快手-W(1024)[Table_Industry]传播文化业 ——快手FY25Q2业绩点评 本报告导读： 可灵AI商业化加速落地，经营效率稳步提升，坚定AI投入，推动内容与商业生态协同发展。 投资要点： 盈利转化提速，首次特别派息20亿港元。25Q2快手实现收入350.5亿元，同比+13.1%。毛利率55.7%，同比+0.3pct。经营利润52.9亿元，同比+35.4%；经营利润率15.1%，同比+2.5pct。其中，国内、海外分别实现经营利润54.0、0.2亿元。经调整净利润56.2亿元，同比+20.1%；经调整净利率16.0%，同比+0.9pct。 坚定AI战略投入，赋能内容和商业生态。25Q2快手DAU、MAU分别为4.09、7.15亿人，同比+3.4%、+3.3%，DAU/MAU 57.2%。单用户日均使用时长126.8分钟，用户总使用时长同比+7.5%。电商业务GMV达3589亿元，同比+17.6%，短视频电商GMV同比增速超30%；泛货架电商GMV占比超32%。电商月均买家数1.34亿，商城场域日均动销商家同比增长超30%。25年5月可灵AI推出2.1模型，在动态质量、物理模拟、语义响应等维度全方位提升；25年7月推出“灵动画布”，为创作者提供更高效的创作体验。25Q2可灵AI营收超2.5亿元，商业化变现加速落地。 业绩增长稳健，可灵AI商业变现提速2025.06.03AI赋能内容与商业生态，业绩增长保持韧性2025.03.29深化AI大模型应用，DAU再创新高2024.12.18 电商、直播略超预期，OneRec推荐大模型应用全面落地。25Q2线上营销服务收入197.7亿元，同比+12.8%。外循环和内循环营销服务收入均实现显著同比增长；UAX消耗占外循环总消耗比例提升至65%。直播业务收入100.4亿元，同比+8.0%。25Q2快手签约公会机构/主播数量同比+20%/+30%。其他服务收入52.4亿元，同比+25.9%。25Q2快手推出OneRec端到端生成式推荐大模型，短视频内容领域，助力用户时长和留存率提升；线上营销领域，推动点击率和转化率增长；电商领域，提升人货匹配效率。 风险提示：行业竞争加剧，宏观环境疲软，AI变现不及预期等。 目录 1.业绩总览：经营效率稳步提升，AI商业化前景广阔.................................32.分业务业绩：电商、直播略超预期，线上营销服务有所回暖...................33.盈利预测与投资建议......................................................................................54.风险提示..........................................................................................................6 1.业绩总览：经营效率稳步提升，AI商业化前景广阔 数据来源：2022Q1-2025Q2公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：2022Q1-2025Q2公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：2022Q1-2025Q2公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：2022Q1-2025Q2公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：2022Q1-2025Q2公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：2022Q1-2025Q2公司财报公告,国泰海通证券研究 2.分业务业绩：电商、直播略超预期，线上营销服务有所回暖 数据来源：2022Q1-2025Q2公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：2022Q1-2025Q2公司财报公告,国泰海通证券研究 3.盈利预测与投资建议 考虑到电商表现超预期、AI业务投入，我们调整快手FY2025-2027E的收入 为1428/1572/1694亿 元 （ 前 值 为1427/1569/1691亿 元 ）， 同 比+12.6%/+10.0%/7.8%； 经 调 整 净 利 润 为204/243/285亿 元 （ 前 值 为204/246/287亿元），同比+15.1%/19.0%/17.5%。参考可比公司估值，考虑到可灵AI表现亮眼，给予26年15xPE，目标价91.9港元（参考25年8月23日汇率，1HKD=0.9171CNY），维持“增持”评级。 4.风险提示 行业竞争加剧，宏观环境疲软，AI变现不及预期等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号