信用周报：赎回扰动反复，信用债如何参与？

债券周报2025年08月24日 【债券周报】 赎回扰动反复，信用债如何参与？ 本周央行操作偏积极，税期走款影响下资金先紧后松，上证指数上行至3800点以上，续创新高，股债跷板效应明显，债市震荡走弱，基金净值下跌触发赎回指标。本周信用债各品种收益率普遍上行，利差多数走阔，其中1y短端品种、4-5y隐含评级AA产业债、15y中票信用利差被动收窄，9-10y城投债、3-4y保险次级债表现相对偏弱。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 信用债赎回压力如何？ 1、基金净值下跌触发赎回潮信号。本周一（8月18日）中长期纯债基金单日净值下跌16.18BP，触发赎回潮信号，单日净值下跌幅度创年内新高，但全周调整幅度不及7月下旬。全周来看，中长期纯债基金净值全周累计跌幅13.5BP，短期纯债基金净值全周累计跌幅3.91BP。从债券ETF份额看，本周一至周四，信用债ETF份额连续四日小幅下跌，周五明显修复。利率债ETF份额较为稳定，仅周四小幅下跌。 证券分析师：张晶晶 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 证券分析师：王紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 2、理财产品净值出现下跌，但跌幅可控。本周一至周三，中长期纯债理财产品净值出现下跌，周四至周五净值回升；短期纯债理财产品净值仅在周一小幅下跌。赎回压力相对可控，跌幅尚未达到今年2月下旬和3月中上旬水平。 证券分析师：郝少桦邮箱：haoshaohua@hcyjs.com执业编号：S0360525030003 3、基金抛售信用债明显，理财则持续净买入。本周前半周基金抛售债券，后半周有所缓和，理财则持续净买入。具体到信用债现券买入情况，本周基金净卖出信用债主要集中在1-3y、3-5y、7-10y、10y以上品种，分别累计净卖出186亿元、106亿元、204亿元、62亿元。基金对信用债态度谨慎，明显缩短久期。理财本周则持续增配信用债，尤其3y以内短端品种，累计净买入185亿元。保险持续增配长久期信用债，5y以上品种累计净买入166亿元。 联系人：谢洁仪邮箱：xiejieyi@hcyjs.com 后市展望及信用策略 联系人：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com 展望后市，维持8-10月债市全年季节性逆风的判断，当前经济基本面暂未出现明显回暖，央行态度仍偏呵护，债市处于震荡调整而非趋势性反转。短期来看市场风险偏好提振对债市的抑制或持续存在，需关注并警惕赎回扰动。 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 可关注调整中的结构性加仓机会。从本周调整情况来看，除4y隐含评级AA品种、15y各品种信用利差被动收窄0-3BP外，其余各品种信用利差普遍走阔1-7BP，信用债配置性价比相对提升。本轮赎回整体强度不及7月下旬，但在股债跷板影响下，后续或出现反复扰动，以交易为目的长久期信用债及二永品种建议短期规避，待情绪企稳等待右侧机会，配置型资金可重点关注中短端品种调整出的性价比。 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0807-0821）：财政贴息政策落地，政策性工具有望推出》2025-08-22《【华创固收】存单周报（0811-0817）：供给有诉 求，需求增量有限》2025-08-17《【华创固收】转债估值高位，后市如何配置？——可转债周报20250817》2025-08-17《【华创固收】债市对基本面脱敏意味着什么？——债券周报20250817》2025-08-17《【华创固收】关注调整中的结构性加仓机会——信用周报20250816》2025-08-16 重点政策及热点事件 1、8月20日，国务院办公厅转发财政部《关于规范政府和社会资本合作存量项目建设和运营的指导意见》的通知，8月22日财政部有关负责人就《指导意见》答记者问，其中提到，目前约七成PPP存量项目已经进入运营期，对符合条件的在建项目，地方政府可统筹运用专项债券、一般债券等资金，用于PPP存量项目建设成本中的政府支出。 2、8月20日，国家金融监督管理总局就《商业银行并购贷款管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，并购贷款可以用于置换并购方先期支付的并购价款，但不得用于置换已获得的并购贷款。 3、8月21日，据21世纪经济报道，5000亿新型政策性金融工具将出台，重点投向新兴产业、基础设施等领域，具体包括数字经济、人工智能、低空经济、消费领域、绿色低碳、农业农村、交通物流、城市基础设施等。 4、8月22日，据21世纪经济报道，14家基金公司上报第二批科创债ETF。其中8只产品将在上交所上市，6只产品将在深交所上市。 风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、债市复盘及信用策略展望.........................................................................................5 （一）信用债市场复盘.....................................................................................................5（二）信用债赎回压力如何？.........................................................................................51、基金净值下跌触发赎回潮信号...............................................................................52、理财产品净值出现下跌，但跌幅可控...................................................................63、基金抛售信用债明显，理财则持续净买入...........................................................6（三）后市展望及信用策略.............................................................................................8 二、重点政策及热点事件：14家基金上报第二批科创债ETF...................................9 三、二级市场：信用债收益率普遍上行，信用利差多数走阔...................................11 七、风险提示...................................................................................................................19 图表目录 图表1信用债收益率普遍上行，信用利差多数走阔，长端表现偏弱.............................5图表2本周债基净值下跌.....................................................................................................6图表3本周信用债ETF份额小幅下跌................................................................................6图表4本周中长期纯债理财产品净值出现下跌.................................................................6图表5本周前半周基金抛售债券，后半周有所缓和，理财对债券持续净买入..............7图表6机构对全量信用债现券净买入情况.........................................................................7图表7机构对3y以内企业债和中票现券净买入情况.......................................................7图表8机构对3-5y企业债和中票现券净买入情况............................................................7图表9机构对5-7y企业债和中票现券净买入情况............................................................7图表10机构对7-10y企业债和中票现券净买入情况........................................................8图表11机构对10y以上企业债和中票现券净买入情况....................................................8图表12 8月22日各品种信用利差水平及与2024年最低点差距....................................9图表13近一周信用债市场重点政策与热点事件跟踪.....................................................10图表14当前各品种信用债收益率及信用利差比价一览（截至2025年8月22日）..12图表15中短票期限利差变动（BP）................................................................................12图表16城投债期限利差变动（BP）................................................................................12图表17中短票等级利差变动（BP）................................................................................13图表18城投债等级利差变动（BP）................................................................................13图表19中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................13图表20城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................13图表21城投区域利差及其分位数水平变化（BP）........................................................14图表22地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................14图表23煤炭债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................15图表24钢铁债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................15图表25银行二级资本债收益率、信用利差及其分位数水平变化...............