业绩兑现韧性足，产品结构稳步优化

业绩简评

2025年中报显示，公司实现营收17.6亿元，同比增长0.3%；归母净利3.0亿元，同比增长1.1%。其中，Q2营收6.5亿元，同比-4.0%；归母净利0.6亿元，同比-12.8%，业绩符合市场预期。

经营分析

1. 营收拆分：

   • 产品结构：100元以下产品营收3.7亿元，同比-30%；100-300元产品营收9.7亿元，同比+9%；300元以上产品营收3.8亿元，同比+22%。Q2，300元以上产品营收占比提升至约22%。
   • 区域结构：省内营收13.3亿元，同比-1%；省外营收3.8亿元，同比+2%。Q2，省内营收4.8亿元，同比-5%；省外营收1.4亿元，同比-9%。经销商方面，省内新增15家至303家，省外减少56家至657家。

2. 报表质量：

   • Q2归母净利率9.9%，同比-1.0pct，毛利率63.7%，同比下降1.0pct；销售费用率+1.6pct，管理费用率+0.5pct；营业税金及附加占比-0.6pct。所得税税率约30%，影响利润端。
   • Q2合同负债环比+0.2亿元至6.0亿元，考虑合同负债后Q2营收+26%；销售收现7.5亿元，同比+17%，体现渠道信心。

3. 战略与竞争：

   • 公司深耕西北地区，核心优势在于明确的战略愿景和稳定的管理层。省内竞争以结构提升为主，省外市场仍处于投入阶段，中期利润弹性可期。

盈利预测、估值与评级

预计25-27年收入分别为30.3/33.2/37.5亿元，同比增长0.1%/9.9%/12.8%；归母净利分别为3.7/4.3/5.1亿元，同比-5.8%/+16.8%/+20.2%；EPS为0.72/0.84/1.01元，对应PE分别为27.9/23.9/19.9X，维持“买入”评级。

风险提示

区域市场竞争加剧，省外扩张低于预期，行业政策风险，食品安全风险。